整饬高送转 打破利益链

⊙记者 刘向红 ○编辑 孙放

从10送转10，到10送转20、10送转30，上市公司高送转“调门”越升越高的背后，是否伴随限售股解禁、大股东及高管减持？是否与大股东的股权质押风险相关联？能否与公司业绩增长、业务扩张相匹配？是否为了迎合炒作，并存在内幕交易、市场操纵？监管层近日的声声质问，传递了一个明确信号，即曾被市场长期视作“利好”的“高送转”，其实也可能潜藏诸多违规行为，已成为上市公司监管的重点之一，其中的利益链条将被一一打破。

而就在今日，已有率先反应者，如凯龙股份公告，拟将“10转30派5元”的原分配方案改为“10转15派8元”，降低送转比例，提高了现金分红。其公告称，此举是“为强化上市公司使命担当，进一步完善公司治理和规范公司运行”。同日，兆易创新则在公布拟“10转10派5.3元”后随即收到上交所问询函并停牌，公司须就本次送转股在比例上是否与业绩增速匹配，是否与即将到来的限售股解禁有关联等问题作补充说明。

可以预见，在监管的不断强化和完善下，高送转将回到与上市公司本身业绩增长、业务发展相适应的“正轨”之上，那些不守规矩、不守诚信的上市公司则将被加大监管约束。

业绩下滑还推高送转

一般而言，上市公司多在业绩上升、业务扩张时才会实施高送转，进行相应的股本扩张。虽然高送转理论上只要每股未分配利润、每股资本公积金“够用”就行，但对投资者来说，建立在丰厚业绩基础之上的高送转才是实打实的，才是可持续的。

去年11月23日，深交所专门修改了高送转方案的公告格式，原则上不支持亏损或业绩大幅下滑（净利润降幅50%以上）的公司进行高比例送转。

回首已公布（或预披露）2016年度高送转预案的公司，虽然尚未出现亏损个案，但有一些公司的业绩比上年出现了不同程度的下降，例如：已每10股转增25股的飞凯材料、拟每10股转增20股的海南瑞泽、拟10股转增10股的京蓝科技，2016年的净利润与2015年相比就分别下降了35.57%、11.08%和68.14%；其中，京蓝科技的下降幅度就明显超过了50%。

而今日，沪市公司兆易创新则在公布拟“每10股转增10股派5.3元”后，随即收到上交所问询函并将停牌。问询函首先即指出：公司2016年实现营业收入14.89亿元，增长25.25%；实现净利润1.76亿元，增长11.82%，本次拟实施的股本转增方案与实际经营规模和业绩之间存在较明显的不匹配情况。对此，公司董事会方面应补充说明超比例转增股本的考虑及其合理性，并充分提示相关不确定性和风险。

此前，和邦生物也曾收到类似问询，公司拟“每10股送转12股派现0.1元”，其在回复上交所问询时承认，所筹划的高送转方案和业绩不完全匹配，将摊薄公司每股收益和现金流。

另一方面，有些高送转公司的业绩增速虽然看起来不错，但多靠重组并购等方式获得，持续性亦有待观察。

重要股东减持如影随形

作为“传统利好”，高送转对股价的推动作用较为明显，常同步出现公司重要股东、高管的减持套现，这也是投资者和监管部门最关注的。

如最先预披露高送转的天龙集团，公司去年11月18日即公告，拟“每10股转增15股”，此后不久，公司实控人冯毅及其一致行动人便实施了减持计划。

又如，云意电气在2016年11月23日晚预披露拟“每10股转增28股”。在随后的两个月里，其控股股东云意科技及一致行动人李成忠、持股5%以上股东徐州德展贸易有限公司累计减持上千万股。其中，徐州德展贸易有限公司减持后持股比例降至4.75%，由于未及时进行信息披露，违反了相关法规。

还有华映科技，公司1月24日预披露拟“每10股转增6股派现1元”，2月6日至3月31日，控股股东华映百慕大和一致行动人华映纳闽就减持6999.99万股，减持比例4.05%。此后，3月15日，天神娱乐预披露，拟“每10股转增20股”，公告同步透露，公司股东上海集观投资中心拟减持不超过187.24万股。

据不完全统计，目前推出高送转预案的公司中，约有70多家披露了股东减持计划，或有重要股东事后进行了减持操作。

以昊志机电为例，公司3月31日公告拟“每10股转增23股派现2.3元”之前，就曾发布减持预告，公司股东永乐九鼎、周原九鼎计划，未来六个月内减持公司股份750万股（占公司总股本的7.39%）。

拟“每10股转增20股”的天海防务也公布了减持计划：实控人刘楠、第二及第四大股东分别计划减持不超过1500万股、1250万股、1500万股，三名副总经理计划合计减持不超过11.35万股。

从减持或拟减持股份的占比来看，云意电气、中能电气、和邦生物等公司股东的减持比例较高。

也有改弦易辙终止减持

面对一些公司“高送转+减持”的套路，今年以来，监管层明显加大了关注力度，如问询公司高送转方案是否与发展现状相适应、大股东有何减持计划，以及是否严格控制内幕信息知情人的范围等。

如拟“每10股转增15股派现6元”的永艺股份，其董事拟在未来六个月内减持不超过49.22万股，就被上交所要求说明减持目的，以及在对公司未来发展前景上是否与其他董事有不同意见。

新易盛在发布拟“每10股转增20股”，以及多名股东及董监高拟减持不超过448.57万股的公告后，很快收到深交所的问询函，监管部门直指（本次高送转）是否存在炒作股价并配合股东及董监高减持的意图。

面对力度越来越大的监管，也有一些公司主动调整、修改分配方案，一些股东主动终止或放弃减持计划。如元力股份在3月29日晚，先是披露“每10股送转20股派2元+控股股东王延安减持所持全部股份”的预案，但几个小时后，便发布更正公告，需要对相关股东减持计划进行更正，王延安承诺，在未来六个月内不减持公司股票。作出调整的还有拟“每10股转增30股派2元”的赢时胜，其多名重要股东不但终止了减持计划，控制人、董事长唐球还增持了15万股。

高送转信息披露牵动股价

通常情况下，“高送转”被看作是上市公司股价的“催化剂”，但在信息不对称之时，一些高送转往往成为中小投资者的陷阱、诱饵。

如部分公司股价在高送转消息预披露前即出现明显异动。以最早一批预披露高送转预案的天龙集团、瑞和股份、北信源为例，去年11月18日，天龙集团公告拟“每10股转增15股”，公告前三个交易日，公司股价涨幅为11.80%，公告后最高涨幅达26.89%，截至目前股价（较公告前）还下跌了31.41%。

又如去年11月21日，瑞和股份预披露拟“每10股转增25股”。公告前三个交易日股价涨幅7.32%，公告后最高涨幅27.77%，截至目前股价较公告前下跌30.4%。

记者还注意到，不少拟高送转公司披露消息当天或之后数天即形成股价高点，而后出现惨烈杀跌，跌幅最大的自高点下来已然腰斩。

而伴随监管的趋严，高送转对股价的推动效应迅速递减。本周末，监管高层明确要整饬高送转乱象后，4月10日上午一开盘，所谓高送转概念股便集体重挫，至下午收盘，九家拟10送转30的公司中，有七家封住跌停。

或许，这一幕，将是高送转“魔术”失灵，潜在利益链被打破的一个序曲。

最先预披露高送转且事后出现重要股东及董监高减持的上市公司