把握资产轮动机会
三季度或迎债券“熊转牛”拐点

⊙记者 朱贤佳 ○编辑 王诚诚

在经历了较长时间的调整之后，近期债券市场明显回暖，尤其是6月份以来不少债券净值不断冲刺新高。招商证券、中金公司、方正证券、国联证券等多家机构先后表示，债券市场在短期休整后或将酝酿再次上涨，下半年债券类资产有望跑赢其他风险资产。在此背景下，公募基金布局债市的意愿随之加强。

“宏观经济平稳，并且金融监管方向也进一步明确，在市场越来越明朗的情况下，三季度或是债券由熊转牛的重要拐点。”光大中高等级债基金经理杨烨超日前在接受上证报记者采访时表示。光大保德信中高等级债券型基金已于7月初正式发行。

率先布局利率债和中高等级债

作为该只基金的基金经理，杨烨超对债券市场拐点的判断首先基于目前的市场环境。杨烨超表示，一方面，宏观数据出现走强迹象，但持续力度还有待观察。另一方面，去杠杆初见成效，金融监管方向和力度也从三季度开始逐渐明晰，债券市场的不确定性降低。

发行资料显示，光大中高等级债主要投资于国债、金融债、地方政府债、信用债、央行票据、债券回购、银行存款、大额存单、货币市场工具、国债期货等金融工具以及证券品种，其投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，其中投资于中高等级债券的比例不低于非现金基金资产的80%。需要注意的是，该基金所界定的中高等级债券为国债、央行票据、金融债、地方政府债及信用评级在AA级（含）以上的信用债。

杨烨超认为，当前类现金资产的良好表现有望逐步轮动至利率债、高等级信用债、转债等品种，有利于该产品策略的实施。拐点来临前，操作上或保持中短久期，三季度末至四季度初根据市场最新情况对久期和杠杆进行灵活调整，从而力争获取稳定绝对收益。

历史数据显示，债券市场一旦出现扭转，首先受益的将是利率债和中高等级债。光大中高等级债力求在提供产品流动性的同时，获取稳定收益。此外，在信用债投资方面，公司建立了严格的分级制度，通过完善的信用分析框架和个券打分系统，从行业层面到个券层面进行全面评估，从而最大程度保障投资人的利益。“我们的打分系统比传统评级更为严格，既有入库制度，也有出库制度。一旦研究员就单个发行主体提交相关报告，我们就会作出反馈，这就增加了这只债券的操作灵活性。”杨烨超对记者表示。

贯彻“自上而下”配置策略

杨烨超还特别解释了该基金“自上而下”的资产配置风格。基金经理在“自上而下”贯彻配置策略过程中，将不断修正投资时钟理论并结合国内宏观政策特殊性，动态预判下一阶段宏观和政策大概率情景，优选该情景下表现较优的资产，以期获取持续超额回报。与此同时，在不牺牲组合流动性前提下，辅以一定的“自下而上”策略补充，以增强组合回报。具体策略上，该只基金主要是在利率、信用、转债、类现金等可投固收资产中灵活切换，以期战胜市场。

该组合中，投资于中高等级债券比例较高。对此，杨烨超解释道，一方面是去年四季度以来中高等级债券的调整力度较大，利差保护强于低评级债券，而且绝对收益率较高，配置价值凸显。另一方面，该基金通过自上而下大类资产配置的思路获取绝对和相对收益，集中配置中高等级债券，以提高组合的流动性。

杨烨超对记者表示，三四季度交界期，债券市场可能出现明显机会，后续会根据利差变化对利率债仓位进行调整，以尽可能获取轮动收益。转债则优选绝对价格低、强转股预期的品种。