华商基金谈投资：寻“味”A股 舌尖上的投资空间

Wind资讯数据显示，截至8月22日收盘，调味品（中信）指数2018年2月9日以来上涨9.20%，同期上证综指下跌16.78%。

华商基金研究员高大亮对此表示，调味品行业近10年来一直保持两位数增长，整个产业链量价齐升。着眼于当下，相对于其他同类食品消费行业，调味品行业集中度提升空间依然较大，预计未来增长或可持续。

量价齐升打开市场空间

“受益于量价齐升，调味品行业保持景气，近10年复合增速达9.6%。其中，酱油和醋的增速显著高于行业整体增速，近10年复合增速为16.8%。”高大亮说。

具体而言，调味品行业量的提升主要来自于更高的餐饮调味品使用频次和量，调味品具有较强的刚需属性，消费频次高（百姓一日三餐都离不开酱油和醋等调味品），消费场景多（餐饮和家庭消费等）。此外，品类的带动（如酱油生抽部分替代老抽）也促进了量的提升。

另外，产品结构升级和提价带来了调味品公司吨价的持续提升。如在产品升级时期，大众对于酱油的需求从最初的简易实惠，到区分老抽和生抽，再到近年来高鲜酱油、原酿造/头道、零添加、有机酱油等新概念。伴随着产品的升级迭代，调味品价格持续上涨。

“调味品的属性导致消费者对其价格并不敏感。调味品行业具有较强的提价能力，调味品企业普遍存在2年左右的提价周期。”高大亮表示。

行业集中度将继续提升

“我们以酱油为例来对比海外市场，日本酱油市场CR3（前3强企业的市场份额之和）高达50%，中国酱油市场CR5只有30%。显然，中国调味品行业集中度仍有较大提升空间。”高大亮说。

此外，相对于国内其他同类食品消费行业，调味品行业集中度也相对较低。根据Nielsen、Euromonitor与中国调味品协会的统计，2017年中国酱油行业和食醋行业的CR3仅为23%和14%，显著低于包装茶行业的87%、方便面行业的72%、啤酒行业的59%和包装水行业的57%。

在高大亮看来，对于龙头企业而言，较低的市场集中度意味着更加广阔的市场整合空间。高大亮说：“预计未来部分三四线调味品企业将被淘汰，龙头企业的市场份额将持续提升。”

行业竞争格局相对良性

高大亮认为，调味品企业的三个成长因素是提价、品类扩张和行业集中度提升空间。目前调味品行业呈现“一超多强”的特点，行业竞争格局相对良性，未来增长的可持续性强。

关于具体的投策策略，高大亮建议关注调味品企业开拓和管控经销商的能力。高大亮说：“家庭消费的随机购买比例高，有尝鲜心理，容易被促销吸引；而餐饮用户的黏性和稳定性相对较高。相对家庭消费，餐饮的空间更大，且拥有更高的壁垒。”