如果贵公司
被敌意收购盯上了……
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——读《门口的野蛮人Ⅲ：对冲基金与上市公司的战争》
⊙郑渝川
2013年4月，对冲基金公司ValueAct的首席执行官杰弗里·乌本在一场投资者峰会上宣布，该对冲基金在世界上最大的公司之一微软投资了近20亿美元，要推动微软不再关注与电脑、软件更新的问题，而转轨为世界上最大的云计算公司。消息一出，微软股价立马上升了3.6%。
当时，微软投资者普遍的感受是，这家软件巨无霸过度依赖Windows操作系统，以致连续错失了平板电脑、智能手机、网络搜索等几轮腾飞的机遇。所以，虽然ValueAct对微软的投资20亿美元，只占到公司股票的1%，但全球投资人却将其视作一个重大信号。ValueAct公司很聪明，他们意识到微软的业务收入主要来自服务器和工具以及其商业部门，因而坚信改变是可能的，并为此开始向微软的其他股东积极游说。
ValueAct希望在微软获得一个董事席位，这在当时被看成是个笑话：占股1%，居然想要得到董事会席位？不过，因为ValueAct的活动能力足够强，而偏偏同期微软的surface电脑销售业绩不佳，所以局面僵持下去对微软董事会和执行层都构成了很大的压力。之后，微软允诺曾长期担任首席执行官的史蒂夫·鲍尔默会在2013年年底辞职。
在ValueAct向微软发出的最后通牒即将到期时，微软终于放下身段答应给前者一个董事席位，但要在次年才能完全进入，而ValueAct则承诺不会增加股票超过5%，也不发起代理权之战。在对冲基金的巨大压力下，微软一改多年来的做法，大幅提高了股息分红，这让包括ValueAct在内的各路股东赚得盆满钵满。不久，微软任命了萨提亚·纳德拉为新首席执行官，开始将主要注意力转向云计算和以业务为重点的产品（完全符合ValueAct此前的要求），这一转向再度推高了微软股价，让ValueAct赚取了更多收益。
今天回过头来看，对冲基金ValueAct对微软发起的挑战，是近年来对冲基金“偷袭”上市公司诸多案例中，少有的较为温和并出现了皆大欢喜结局的一例。据英国《金融时报》资深金融报道记者欧文·沃克在《门口的野蛮人Ⅲ：对冲基金与上市公司的战争》中的记录，2012年以来，对冲基金越来越热衷于对上市公司发起攻击，雅虎、微软、特斯拉、苹果、杜邦等有名的跨国公司都曾被列入攻击目标。
对冲基金通常都能获得可观的成果，从获得董事会席位并迫使公司改变发展方式、股息派放数量，到对目标公司策划完整的改革等等。在有的案例中，上市公司的管理团队被辞退，部分业务分支或业务功能被剥离，甚至公司整体被出售。从数据来看，从2012年至2014年，借助代理权战争、收购战争及强度稍低的博弈，相关对冲基金的平均回报率相当惊人，远高于不介入“股权战争”的对冲基金的回报率。
对冲基金对上市公司发起的“股权战争”，被称为“野蛮人”的侵袭。20世纪后期，部分资本大鳄频频向经营暂时陷入困境的公司下手，重金买下，然后强迫公司出售不盈利的业务（也可能是投入较长才能转为盈利的业务），辞退被认为是负担的员工，牺牲研发，在最短时间内扩大营收，然后以更高价格出售。这种做法导致大批公司背负了沉重债务，虽然一时业绩看好，却无法稳定长期发展，很多企业因而被断送了创新成长的可能。所以，这类资本大鳄被称为新时代的“野蛮人”。进入21世纪以来，科技革命不断创造出创新成长的“风口”，不少传统企业因此面临着转型的机遇和挑战，对冲基金频频对这类上市公司发起“股权之战”，再现了20世纪80年代资本大鳄的“野蛮人攻势”。据《门口的野蛮人Ⅲ：对冲基金与上市公司的战争》披露的数据，“2011年市场资本化下美国激进主义者目标公司规模的中间值为1.93亿美元，到2013年这个数字涨到了4.75亿美元，而到了2015年这个数字飙升至7.75亿美元。”
为应对对冲基金的进攻，微软成功阻止了潜在的非常有破坏性、代价高昂的“股权战争”，通过内部人事变革、业务方向转向，间接地与对冲基金达成了和解，创造了共赢。而这也成了一个表率。自此以后，像微软这样与对冲基金达成和解的上市公司越来越多了。世人也意识到，对冲基金也好，资本大鳄也好，虽然其借助规则迫使上市公司增加股东分红，加快改革、降低成本，在一些情况下会牺牲企业的增长前景，但是这些“逼宫”之举也确实起到了比监管部门的严厉监管更为有效的震慑作用，迫使上市公司尤其各行业、跨行业领先企业提高经营管理水平。过去这些年，无论是美国，还是其他国家和地区，市场领先企业往往会放缓创新和发展速度，管理层的进取精神减弱，很多公司也会无故削减股息派放，股东、投资人一腔愤懑却又无可奈何。所以，就这层意义而言，对冲基金的进攻，能起到对上市公司管理层的另类监督和制衡作用。
近年来，对冲基金在资本市场上对大公司的震慑越来越大，多次重拳出击世界500强公司的管理层。对冲基金经理已不再满足于赚股价涨跌的蝇头小利，他们开始在自己的交易室内构建公司重组方案。这个势头也早已不再局限于美国市场，而在向全球范围内推进。中国资本市场正越来越国际化，相当多的中国企业在境外上市，完全可能因财务问题及公司经营管理问题，被对冲基金瞄上。因此，本书对国内企业和投资者也具有相当重要的现实意义。关注资本市场的玩家，与其与之为敌，不如设法化敌为友，寻找共同利益，尽可能降低损失的策略，相信对我国上市公司管理层也大有启发。
