从白酒老大变迁看价值投资抓手

□丁 峰

今年来的A股市场，以消费升级为主题的消费板块表现抢眼，尤其高端白酒股，上涨幅度均达50%以上，贵州茅台更是一骑绝尘，总市值已达1.3万亿元，早已超越国际第一洋酒公司帝亚吉欧，成为全球市值最大的酒企。作为国有企业的龙头和标杆，贵州茅台的二级市场股价是其内在价值反映。然而，30年前我国白酒行业第一企业并不是茅台，而是汾酒“汾老大”；15年前是“白酒大王”五粮液。茅台能后来者居上，还要从企业核心竞争力因素入手、从战略层面去分析。

贵州茅台于2001年8月上市，当时在营收、利润和市值方面仅约相当于五粮液的三分之一。然而，去年茅台实现收入约772亿元，净利润约352亿元，目前市值约1.2万亿元；五粮液以上指标则分别为约400亿元、134亿元和4000亿元。对比发现，15年后茅台和五粮液的体量正好倒过来了。茅台的逆袭，主要得益于其定位于“国酒”的“飞天”大单品战略，在“不增加销量，不增加新经销商，不降低出厂价格”的三不原则下，以及“当产量与质量发生矛盾时，产量服从质量；当成本与质量发生矛盾时，成本服从质量；当效益与质量发生矛盾时，效益服从质量；当速度与质量发生矛盾时，速度服从质量”的“四个服从”下，茅台逐步成为消费者心目中的超高端品牌。

简单梳理白酒业龙头30年来变迁史，不难发现消费品企业的运营之道：企业的兴衰成败或者说企业家的才能禀赋主要取决于能否聚焦定位好企业核心竞争力，并依赖各资源要素组合，运用正确打法，不断强化优化其核心竞争力。在激烈的市场竞争中，常胜将军几乎不存在，企业须不断权变以适应新市场新需求；起点的高低不是决定胜败的主要因素，摸到一副好牌，出了昏招也会输掉，摊上一副烂牌，打得巧妙也许会赢。

让人欣慰的是，我国品牌白酒企业在一次次行业波动中变得更强大了，成功压制住了洋酒的冲击。目前，各大酒企正紧锣密鼓、厉兵秣马，展开了新一轮竞合比拼：汾酒积极调整产品结构，混改得到大力推进；五粮液新帅上任后，提出“二次创业”的口号，一方面积极将主打产品升级到第八代普五，满足高端市场需求，另一方面以史上从未有过的力度清理冗杂子品牌，还原聚焦五粮液品牌价值。

至此，投资者应有所启示：真正具有长期投资价值的股票，最终会成为证券市场的主流投资品种。股票投资，就得着眼于企业核心竞争力展开基本面研究，基于投资家的视角对企业家的战略策略作出前瞻性的判断。

（作者系资深投资专业人士）