加强投资项目资本金管理意在一石数鸟
|
在临近年底的时间点，专项债和资本金相关政策“双管齐下”，兼有调结构、促改革和控风险的重任。这一系列加大对重点领域和薄弱环节基建投资支持力度的政策以及逆周期调节措施逐步发力，确保2020年经济运行在合理区间就有了压舱石。
10月经济数据公布之后，一系列稳增长、逆周期调节举措次第出台。根据国务院《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》（下称《通知》），部分领域固定资产投资项目资本金比例下调，最高降幅为5个百分点。此前，国务院已允许专项债所募集资金作为部分重大基建项目的资本金，财政部也提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。在临近年底这样一个时间点，专项债和资本金相关政策“双管齐下”，足见当下加强和完善宏观调控的政策力度之大。
《通知》规定，港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%。机场项目最低资本金比例维持25%不变，其他基础设施项目维持20%不变。公路（含政府收费公路）、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，可适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过5个百分点。这意味着公路、铁路等补短板基建项目资本金比例最低可到15%。除了资本金比例下调，政策还鼓励政府和企业依法依规筹措重大投资项目资本金。《通知》明确，对基础设施领域和国家鼓励发展的行业，鼓励项目法人和项目投资方通过发行权益型、股权类金融工具，筹措不超过50%比例的项目资本金。
这一系列政策的效力还不仅局限于此，更兼有调结构、促改革和控风险的重任。《通知》开宗明义说得再清楚不过：“对固定资产投资项目实行资本金制度，合理确定并适时调整资本金比例，是促进有效投资、防范风险的重要政策工具，是深化投融资体制改革、优化投资供给结构的重要手段。”
无疑，政策首要目标是稳预期、稳投资、稳增长，是逆周期调节、确保经济运行在合理区间。根据历史经验和理论逻辑，适当放大企业和政府特定项目的杠杆率，鼓励项目主体多渠道筹措资金，有助于扩大基建投资、对冲经济下行压力，稳定增长预期。再说，从基建角度提升投资预期，其传导速度也较其他手段更快、效果更佳。因为制造业投资面临产能过剩、工业品价格下跌、市场需求不足等更为深层次问题，今年前10个月，固定资产投资同比增长仅5.2%，短时间内有效扩张难度较大，需从供给侧、制度层面予以解决。
据部分市场机构测算，《通知》中涉及的投资项目，分别可对应为水上运输业、道路运输业、铁路运输业、生态保护和环境治理业、公共设施管理业，这5个行业2018年投资完成额12.83万亿元。按资本金最大下调比例5%计算，最多可减少资本金约为6417亿元。根据历史经验，基建投资资本金比例下调后一般在一至两个季度的时间内对投资发挥支撑作用，将有效改善基建投资疲弱的表现。如此，预计年底基建投资同比增速可能升至5%左右，明年有望升至6%至8%左右。
这次政策调整具有很强的结构性特点，项目资本金比例下调主要集中于今年投资项目中表现较弱的交通运输、城建投资等领域，以及港口、沿海及内河航运项目、公路（含政府收费公路）、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，兼顾稳增长和惠民生、稳增长和调结构等多重目标，体现了宏观调控更精准、更注重实际效果。各方都注意到了，这次并未下调房地产投资项目的资本金比例要求，显示加强房地产调控、稳定房价的大方向保持不变。当前正值房地产调控关键时期，大多数城市房价出现了平稳回落态势，需要继续巩固这一来之不易的局面，坚持“房住不炒”，并加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。此时，房地产调控不能放松。
再者，专项债和资本金比例相关政策也是推动和深化投融资体制改革的重要一环。《通知》在“适当调整基础设施项目最低资本金比例”之前的第一条就规定，要“进一步完善投资项目资本金制度”，第三条又要求鼓励依法依规筹措重大投资项目资本金，第四条要求“严格规范管理，加强风险防范”，“基建项目可发行权益型、股权类金融工具”。这些相关举措都可看成是深化投融资体制改革的题中应有之义，其完善制度建设的意图非常清晰。
适当降低项目最低资本金比例，意味着基建投资可撬动更多信贷资源，但这却并不意味着放松对风险的把控，对投资项目的责任约束依旧存在。《通知》的第三条“严格规范管理，强化风险防范”就明确规定，“筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得违反国有企业资产负债率相关要求。”这表明决策层希望把稳增长和防风险很好地结合起来。
2020年就在眼前，这是我们进入全面实现小康社会、完成三大攻坚战最后一年，也是最为关键的一年。要顺利实现既定目标，防范化解重大风险是重中之重。无论适当降低项目最低资本金比例，还是提前下达新增专项债务额度，以及其他各项逆周期调控措施，都需牢牢把握在稳增长的同时确保不发生系统性经济风险这一关键点。当前我国经济运行除了下行压力较大之外，最大的风险就是国民经济各部门都面临杠杆率的上升。2018年我国实体经济总杠杆率首次出现下降，结构性去杠杆效果显著，但稳杠杆依然任重道远，容不得丝毫松懈。
这一系列加大对重点领域和薄弱环节的基建投资支持力度政策措施逐步发力，确保2020年经济运行在合理区间就有了压舱石。
（作者系中原银行首席经济学家，中国国际经济交流中心学术委员会委员）
