宁打一口井 不挖十个坑——访高毅资产董事总经理、研究总监韩海峰

⊙马嘉悦 ○编辑 杨刚

纯粹的价值投资者在A股市场行得通吗？始终坚持基本面研究的高毅资产，用5年来优秀的业绩给出了答案。但或许是高毅资产的投资结果过于惹人瞩目，亦或是基金经理的光芒过于耀眼，其背后的研究方法、投研管理机制却关注度不高。

近日，高毅资产董事总经理、研究总监韩海峰接受了上证报采访。作为高毅资产投资决策委员会的成员，韩海峰有着11年的从业经验，曾任南方基金高级策略研究员、投资经理助理。乐于分享、独立思考、深入研究，对价值投资情有独钟，这是韩海峰作为一个研究总监给人留下的最深刻印象。

“研究要突破舒适圈，

投资要坚守能力圈”

“基金经理需要在自己的能力圈内做决策，做更少、更有把握的决策，这就要求研究员进行更深入、更透彻的研究。”多年的从业经历使韩海峰深知深入研究对于价值投资的重要意义。

高毅资产一直是行业内典型的价值投资者，在韩海峰看来，价值投资的回报来源只有两个：一是企业的价值创造，即企业在长期经营中不断创造的收入和利润。二是市场价格和公司价值的错配，也就是市场错误定价带来的回报。

在投研同业眼里，深入的基本面研究是高毅投研体系的特色之一。那么，究竟如何做到深度思考、深入研究呢？

韩海峰表示，在对行业的生命周期和供给结构有清晰的分析之后，才能找出公司的核心驱动因素。如果一个行业处于快速增长的阶段，需求是最关键的决定因素，部分更激进的公司可能更容易获得市场份额；当行业逐渐走向成熟阶段，供给成为决定性因素，管理水平、技术水平和效率都高的企业将逐渐胜出。另外，应深入了解企业所做业务的发展规律、在产业链中的价值创造和分配、各环节成本支出等细节，并长期跟踪。

谈到这里，研究经验丰富的韩海峰笑称：“深入研究很难总结出一套规律，我还是讲个例子比较容易理解。”

据他回忆，此前由于银行业的业务模式非常相似，因此在2012年经济出现调整后，因市场对其坏账率的担忧而出现整体估值下跌的情况。但韩海峰研究发现，银行之间的风险管理能力是有差异的，但市场几乎给出了相同的定价。寻找风险管理能力较强的银行标的，有很大概率能够获得由市场错误定价带来的回报。

用韩海峰的话说，判断估值是否被低估，绝不仅仅通过对比历史估值就能得出结论，只有对这门生意足够了解，才能找到具有核心竞争力的便宜公司。

“港股估值已处于历史低位”

今年以来，全球市场的震荡波及港股，恒生指数市净率跌破一倍，跌至历史低位。不过，在韩海峰看来，港股的高波动反而为价值投资者提供了良机。

“从估值角度看，港股目前蕴含巨大机会，而且港股之所以有这种被低估的机会是有历史原因的。”韩海峰分析称，港股的主要参与者是非本土资金，但港股在非本土资金中占比较小，如果出现大幅盘整，非本土资金会不计成本地抛售所持标的。因此港股的波动性一直较为剧烈，是价值投资者“淘金的宝地”。

韩海峰观察到，恒生指数之前两次跌破市净率分别是在1998年和2016年初，在这两个时间点上负面因素已经大部分体现在估值中，所以此时入场的投资人承担风险有限。

具体到行业板块，韩海峰认为，港股中，金融、可选消费等板块目前处于较低估值区间，可能存在较大机会。