广发基金杨定光：以国际视野
做专注于竞争力的价值投资

“研究公司有三张‘表’，分别是人力、技术、财力，特别是人这张‘表’，很重要。”

“企业估值要跟竞争力匹配，不是跟利润匹配，利润是过去竞争力在现在的变现。”

“投资收益的本源建立在企业盈利增长的基础上，而竞争力是企业创造利润的源泉，是核心估值要素。”

作为具有13年资管实战经验的老将，广发基金国际业务部副总经理杨定光对价值投资有着深刻的理解，并将其总结为简单精要的八个字——守正为本，出奇为辅。这不仅是他在多年的牛熊锤炼中积累的克敌制胜经验，更代表着他投资观的“正”与“奇”。

出身商业世家的杨定光先天对商业比较敏感，在产业分析上具有独特的视角。而后天的勤奋与扎实的基本面研究积累，则帮助他形成了坚实的价值投资信念，成为行业中少有的打通“A+H”股的全视野选手。

投资投的是企业的竞争力

“我追求价值投资基础上的复利增长，相信竞争力是企业创造利润的源泉，重视竞争力和估值的平衡，相信长期的力量。”杨定光这样阐述他的投资观。

竞争力，是杨定光反复提到的一个词，这是他界定企业优秀程度的重要标准。他认为，就投资而言，一流的竞争力是垄断，这种竞争力的形成可以是天然的，也可以是后期创造的，它会带来极强的盈利能力；二流的竞争力是优秀的企业文化和管理，但依赖文化和管理，中期有效，长期不够稳定；而依赖行业趋势一蹴而就的企业，关键看它是否能够形成核心竞争力、构筑护城河。

“比如我们投创新药企业，企业投入的研发费用在某种程度上来讲是成本，会牺牲利润，但企业的竞争力在走强，新药不停研发出来，竞争力迟早会变成未来的现金流和利润。企业估值要跟竞争力匹配，不是跟利润匹配，利润是过去的竞争力在现在的变现。”杨定光举例说道。

因此，杨定光的策略是自下而上寻找估值上竞争力被低估或者正在变强的公司。选择优秀的成长性公司长期深度研究和跟踪，是他挖掘个股机会的重要方式。

研究这样的公司，杨定光认为，有三张“表”需要重点关注，分别是人力表、技术表和财力表。其中，人最重要，是企业研究的灵魂，是最本质的地方。

杨定光对此作出了更详尽的阐释。比如，很多企业家愿意分享其成长历程，企业经营的历史脉络会体现出企业家的思维方式，有助于预判在作出某一重大决策时，企业家会采取何种策略。又比如，企业在战略布局之前一般是架构先行、人事先行，根据相关调动可以判断企业要做什么。

“所以，一流的企业经营文化，文化带来良好的管理，管理带来竞争力，管理的目的是构筑竞争力和竞争壁垒，投资企业是投资竞争力。”杨定光说。

在他看来，不仅企业如此，专业投资人最核心的价值也是投研竞争力。因为对企业的研究、对人的研究很难，需要长期的跟踪和积累。长期来看，扎稳马步，练好基本功，才能走得更远。

“正如重剑无锋，重剑虽笨，但一旦练成可无坚不摧。”过去13年，杨定光将大部分精力用在企业研究上，这是他守的“正”。而策略判断只是一种辅助手段，适当顺势而为，即出“奇”为辅。策略研究重点在宏观经济研究上，这个是相对容易的，也是“正”的一部分。市场风格和趋势研究难度极大，不能作为研究重点，只能去感知。体现在投资组合上，他的投资风格偏向于自下而上择股，偏好价值成长。

站在全局高度做研究

每个基金经理投资价值观的形成，都带着他的成长烙印。受益于兴业证券权益投研文化的熏陶及其领导的带教，相比于其他人，杨定光的价值投资之路似乎走得更顺畅、更坚定。

2007年，杨定光从同济大学经济与管理学院毕业后，进入兴业证券，任自营投资部研究员，并在2010年下半年升任投资经理。2011年1月，他调入兴业证券资管部门，从事权益投资管理。凭借出色的投资业绩，2016年杨定光被提拔为兴证证券资产管理有限公司副总裁兼权益投资部总经理。

也正是在兴业证券资管任职期间，杨定光逐步形成了完善的价值投资体系。同时，5年多的行政管理经验，也让他对上市公司的理解更上了一个层级。一方面，兴业证券是券商资管中实力强、市场认可度高的团队之一，杨定光在此受到了正规、系统的训练，并最终成为这一团队的带头人。用他的话说，价值投资的信仰已经深入骨髓，是不会改变的。圈内人士评价，虽然杨定光在基金行业的任职时间不长，但在资管界，杨定光可谓“名门虎将”。

另一方面，杨定光对研究充满了热情，是个高度专注和勤奋的人。早年刚从事研究工作时，他曾用一个季度的时间，把当时A股一半上市公司的年报泛读了一遍。虽然当时看年报看到想吐，但当时的训练使得他对A股上市公司各行各业都有了一个初步认知。

长期的调研实践和在兴证资管的行政管理经历，使杨定光不仅能够敏锐感知企业家的情怀、管理和商业决策，也能细心捕捉到企业家的经营管理痛点，让调研更有深度，为投资提供更多的有价值的判断依据。

经过这些年的投研积累，杨定光不仅系统深入研究了A股，而且也积累了一定的港股研究基础。2020年7月，杨定光进入广发基金国际业务部，对“A+H”股的研究和投资更加重视，特别是在广发基金国际业务投研团队的支持下，对港股上市公司的研究能力获得了快速提升，是市场上为数不多的兼顾“A+H”两个市场的选手之一。

“我对行业没有特别的偏好，是相对均衡的投资风格，A股+港股的模式会让我们的选股面更宽，可以在沪港深三大市场寻找估值和基本面符合标准的公司，理论上会给组合带来更好的收益。”杨定光表示。

一位银行资管人士评价道，杨定光的专业是国际经济学，这使得他具有国际化的全局视角，具备站在全球角度看中国的产业发展、参与全球竞争的思维与能力。（广告）