广发基金谭昌杰：努力为持有人画出一条
震荡上行的净值曲线

广发基金谭昌杰：

努力为持有人画出一条

震荡上行的净值曲线

春节长假后股票市场震荡加剧，“固收+”产品的关注度随之显著回升，尤其是净值波动较小、超额收益不错的产品，受到投资者的青睐。以广发恒隆一年持有期混合型基金（009135）为例，银河证券及Wind数据显示，截至3月19日，该基金成立1年来，为投资者创造了8.68%的收益率，其间最大回撤仅1.92%，而同期沪深300指数最大回撤达14.41%。作为广发恒隆一年持有期混合型基金经理，谭昌杰是业内较早探索“固收+”策略的基金经理，尤其深谙绝对收益目标的实践之道。

在管理“固收+”产品过程中，谭昌杰为自己设置了绝对收益目标。“最基本的要求是年度正回报。这是留住客户的前提条件。”在此之上，谭昌杰对自己还有更高的要求，他希望能实现低回撤下的正回报，努力为持有人画出一条震荡上行的净值曲线。

年年正收益之上的追求

债券投资出身的谭昌杰，对回撤控制有着近乎苛刻的要求。

“我认为，所谓的绝对收益目标基金，最基本的要求或者特征就是年度正回报。虽然我们无法确保每年正回报，但通过内部的风控限制和止损要求，过去几年都能实现，我们在这方面也积累了一些经验。”谭昌杰认为，年度正回报是留住客户的前提条件，一个产品只有形成稳定的赚钱效应和收益预期，才能吸引客户长期持有。

基金定期报告数据显示，谭昌杰管理时间较长的3只代表性产品——广发趋势优选、广发聚安及广发聚宝，经历了2016年底至2017年的债市回调，也经历了2018年的股市调整，连续五个完整年度均获得正收益，投资能力经受了市场牛熊检验。

除了年度收益为正，谭昌杰对绝对收益还有三个更高层次的追求：一是超过货币基金和短期理财的收益；二是战胜持有人的负债成本，比如个人的房贷利率（大致在5%左右的水平）；三是在牛市中积极作为，努力把中长期的年化收益率做到接近10%的水平，提高持有人的收益体验。

那么，如何实现上述目标？谭昌杰用两句话来概括，即以止损控制回撤，以周期获取收益。这也是他的两个投资理念，对应回撤和收益这两个投资目标。

谭昌杰认为，控制回撤的核心在于遵守严格止损的交易纪律。对于“固收+”而言，“+”的项目既是超额收益的来源，也会带来净值回撤的风险。谭昌杰的做法是，对风险资产充分分散、控制单个证券的占比，并及时止损。他把止损分为组合止损和个股止损，并设定了相应的止损条件。比如，当出现20%以上的股价回调，就会触发个股层面的止损。

从收益的角度，谭昌杰把资产分为三类：一是收益确定性比较高的资产，包括中短期高资质信用债的票息收益和打新收益，这类资产是组合的底仓；二是大概率收益的资产，以债性转债和中长期限的利率债为代表，主要通过波段操作、及时止盈来获取超额收益；三是或有收益资产，主要包括二级市场股票投资以及定增、大宗的交易机会。

“定增和大宗交易策略，一般是以6个月的锁定期来换取10%至20%的折价，这个收益率可能对大部分的股票基金不具备吸引力，但对于中低风险的绝对收益目标基金，是一个很好的收益增强手段。”谭昌杰表示。

“固收+”产品需要注重投资过程的管理。如果上述资产中某一类细分的子项资产在未来3到6个月能获取较大概率的绝对收益，谭昌杰会根据概率和收益空间的大小，对各类资产的比例做动态调整。

积极寻找股市结构性机会

通常而言，“固收+”的固收部分是债券，但谭昌杰的“固收+”实际上是“票息+”：组合底仓主要是中短期AAA国企债，同时还要满足内部低风险债券库的入库标准。由于这类高资质中短债剔除掉了绝大部分的久期风险和信用风险，其票息收入是相对确定的，所以能为整个组合提供确定性较高的票息收益。其他的资产包括长期限利率债、可转债、股票等，归为“+”的项目。

在谭昌杰看来，“固收+”就是在高确定性的票息保护下，审慎控制加入风险资产的时点和比例，及时止损进而实现低回撤下资产的稳步增值。具体到投资，他会先确定大类资产配置，比如股票、长债等的配置比例，再根据行业景气度等指标确定具体的股票行业，最后再进行个股选择。综合来看，他大部分时间和精力会放在“+”的部分。

对于今年的股票市场，谭昌杰并不悲观，认为尽管整体来看估值偏贵，但后续依然有结构性机会。“从全年的角度，绝对收益目标基金想要获得超额收益，主要靠股票资产。具体而言，中低估值、中小市值的股票资产存在价值重估的机会。”

谭昌杰解释道，今年是全球经济修复的一年，中小企业的盈利能力有望好转。尽管有些因素会压制乃至拉低全市场的估值水平，但由于中小企业的估值已经处于较低的水平，预计受估值压降的影响相对较小。

具体到投资上，谭昌杰坚持在便宜资产中找上涨机会的思路，重点关注估值便宜和行业低配的板块，如地产、非银金融、建筑建材、建筑装饰、公用事业等，同时也会关注中短期景气度回升确定性强、估值还不算很贵的板块，如军工、化工等，以及中长期有较大成长空间同时估值已经回调到历史中枢水平的细分行业，比如科技、医药等。

债市方面，谭昌杰认为，中长期债券受到通胀预期上行、全球经济回暖的影响，全年或将整体走平，有阶段性的小波段机会。中短期债券主要受资金面影响，高资质信用债的票息收益确定性相对更强，已经具备吸引力。因此，纯债资产方面，他将维持短久期、高资质的票息策略。（广告）