东方基金刘长俊：债市回调现建仓良机
纯债基金投资正当时

◎东方基金固定收益研究部副总经理

刘长俊

受国际市场传导等多重因素影响，最近铜、铁矿石等多种大宗商品价格屡创新高，通货膨胀预期成为焦点话题。

5月11日，人民银行发布《2021年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）。《报告》明确，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系。

下一步，货币政策会如何走？对债市影响几何？信用债的投资前景是否已经明朗？本文就市场关注的一些话题进行分析。

目前债市存在较强趋势性

《报告》认为，影响全球大宗商品价格上涨的因素短期内难以消除，全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势。

在笔者看来，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控，不会引发明显的输入性通胀。货币政策没必要为了控制通胀而进行收紧，对债市更多是短期的情绪上的影响。在此情况下，债市回调或许是建仓的良机。

具体来看，预计未来我国货币政策将“稳”字当头。另外，监管部门根据实体经济需求，通过总量及结构性的政策灵活投放流动性，既不会大水漫灌，也不会明显收紧。

至于经济基本面对债市的影响，整体来看，经济增速对债市的影响中性偏多。

目前债市之所以存在较强的趋势性，源于经济存在周期性波动。全球经济依然朝着复苏的方向前进，但各经济体复苏进程并不同步。具体到拉动中国经济增长的“三驾马车”，外需依然强劲，固定资产投资则出现分化，房地产项目更具韧性，制造业投资有所好转，基建投资则相对偏弱。

信用分析应回归基本面

个券信用风险事件也是近期投资者关注的话题。

笔者认为，发生个券信用风险事件主要有以下两个原因：首先，受疫情影响，去年一些企业经营不佳。其次，部分企业投资激进，存在过度融资、期限错配的情况。同时，自身经营情况不佳、偿债能力较弱，主要依赖外部支持和债务滚动，一旦新发债券困难，即面临很大的集中兑付压力。

对于后续信用债的投资，笔者判断，信用市场出清还将持续一段时间。各种刚兑会一一被打破，信用分化将继续加大，投资级和投机级债券会有明显的区分，而不是评级都是AAA，定价也会更加公允。基于此，投资者对于债券基金的投资策略也应适时改变。

在理财向净值化转型背景下，“固收+”得到了银行渠道及客户的追捧。笔者认为，年内A股市场将大概率呈现震荡和结构性行情，“固收+”基金预期收益率走低。

展望后市，建议投资者更多关注纯债类的基金。如果投资者对回撤容忍较大，且期望长期持有资产，可以继续增持“固收+”基金。对于公募基金而言，则应在市场化出清过程中，降低信用风险偏好，回归企业基本面分析。（广告）