华安基金万建军：投资要尊重时代的选择

◎华安基金投资研究部联席总监、

华安研究智选基金经理 万建军

在经历了2年多的结构性行情之后，个人投资者对公募基金的关注度日益提升，对基金经理们关注的行业越来越了解。基金2020年四季报显示，持仓比例最高的四个行业分别是食品饮料、医药生物、电子和电气设备。

那么，为什么最近几年机构都偏爱消费、医药和科技这三大赛道？个人认为，这是由中国经济所处的发展阶段所决定的，是由中国经济结构调整和产业发展趋势所决定的，是由全球化分工演变和中国人口结构变化所决定的。

回溯历史，我们可以看到2003年至2004年，以“五朵金花”为代表的周期股是基金的重仓行业，2009年银行是基金的重仓行业，这反映了当时的中国经济增长以投资驱动为主。而当下中国经济的发展方式正从投资驱动向消费拉动转换，同时加大了对科技行业的投入。资本市场是实体经济的“晴雨表”，所以这几年消费、医药和科技行业在资本市场上的表现如此突出。因此，投资要选择“好行业”，即顺应时代发展的行业。

同时，投资还要选择“好阶段”，因为每个行业都有自身的周期性。一个好行业可能因为基本面持续疲软，导致其在资本市场上表现不佳，比如2013年至2015年的白酒行业。白酒行业是一个值得长期投资的好行业，但在2013年至2015年，白酒股表现持续落后，其原因在于当时白酒需求出现问题，库存高企，叠加食品安全等其他因素，令行业收入和利润持续下滑。同时，在国家鼓励科技创新的大背景下，以TMT为代表的成长行业进入业绩高速增长阶段，从而在2013年至2015年股市中表现显著优于白酒行业。所以说，选择了“好行业”，还要选择“好阶段”。

在“好行业”和“好阶段”的基础上，我们选择“好公司”，并希望以“好价格”买入。这里的“好公司”，我更偏好行业中市占率排名前列的企业，而这里的“好价格”，并不能简单地和价格便宜画等号。查理·芒格说过，宁可以合理的价格买入伟大的企业，也不要用便宜的价格买入平庸的企业。因为时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。所以说，是否是“好价格”要结合基本面作出判断，而不是一味地贪图便宜。同时，“好价格”也需要具备合适的中长期复合回报率，从动态的中长期的角度去看未来的成长性。

展望未来，我希望从“好行业、好阶段、好公司、好价格”四个维度去构建投资组合，努力为持有人带来长期收益。要理解中国经济发展的现状，尊重时代的选择，敬畏市场的力量，保持谦虚的心态，通过持续的学习，让投资组合与那些符合时代发展趋势的行业和公司为伍，并与之共同成长。

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