广发基金段涛：关注四大方向
深挖个股阿尔法

8月16日至8月26日，拟由李巍和段涛联合管理的新基金——广发盛锦混合（A类：012526；C类：012527）在北京银行、广发基金直销等渠道发行。该产品是混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

面对波动加大的市场，有哪些结构性机会值得关注？医药、消费、制造、周期四大赛道中，下半年的投资逻辑是否会发生变化？针对投资者关心的话题，笔者与广发盛锦混合拟任基金经理段涛进行了交流。

市场研判：关注四类资产的结构性机会

问：你如何看待下半年的市场，关注哪些细分赛道的机会？

段涛：我把大类资产分为四类。第一类资产是医药，估值相对较高，但公司长期利润增长的天花板较高，同时业绩增长速度或行业增长速度比较快，可以消化估值压力。

第二类资产是消费。我关注品牌、渠道和产品这三个要素，因为最近几年流量的变化和直播的兴起，渠道的壁垒和护城河经常被打破，品牌和产品的重要性提升。我主要是在新消费领域寻找阿尔法，如医美、大排量摩托车、扫地机器人等。

第三类资产是制造业，包括光伏、半导体、军工、电动车，其中重点关注制造业的机会。从定量角度看，制造业的龙头公司在商业模式、ROE水平、自由现金流水平等方面都比很多传统制造业公司强。在定性层面，优秀制造业公司依靠对供应链的把控、研发的投入、技术的领先，加深了护城河。同时，制造业公司的体量上升后，通过工程师红利和产业集群效应，中上游中下游公司规模变大。因为它们的努力，全行业成本下降，通过供给创造需求的方式推动全行业发展。

第四类资产是周期行业，大部分周期行业都处于供过于求的阶段，短期的供需错配可以通过行政方式解决。现在中国的制造业处于从低端向中高端转型的阶段，因此，上游行业作为成本端，很难持续分享产业的红利。但是，周期行业偶尔也会出现非常优秀的公司，它们的市场空间大、存量大，依靠自身的竞争壁垒，能够不断扩大市场份额，从而体现出较强的盈利能力。

问：新能源板块包括光伏、电动车、风电、水电等，你怎么看光伏的机会？

段涛：目前来看，光伏的景气度处于上行阶段，它从去年开始进入了平价时代，需求有了渐进式的提升，可能阶段性内部的价格博弈会导致需求延缓，但还是存在偏中长期的投资机会。不过，光伏的产业链比较长，需要在不同阶段选择不同标的进行投资。

问：电动车今年的表现比较好，你如何看待这个行业的商业模式？

段涛：电动车是供给创造需求。今年，电动车行业的变化是国内渗透率超过10%，To B和 To C需求增长比较快。背后的驱动因素是行业的供应链越来越强，导致产品力提升、成本下降、性价比提升。在这个基础上，电动车成为居民消费的重要选项之一。不过，在制造业中，电动车的壁垒不是很高，因此，在选择标的时不仅要考虑未来两三年的景气度，而且还要考察公司在产业链中的地位，评估其长期价值。

问：去年以来，市场对以新能源为代表的中游制造业的关注度显著提升，你是如何分析产业的中长期趋势的？

段涛：这跟整个产业发展有关。新能源产业在过去几年属于偏主题的投资机会，但最近两年行业发展突飞猛进。今年，这个板块的关注度提升，原因有两方面：一是行业的景气度比较高，复盘A股历史，每一年股价涨幅和行业景气度、业绩增速有很强的正相关关系。二是尽管行业的竞争格局或者技术路线变化比较快，但站在未来3到5年的角度看，行业发展的确定性比原来高得多。

投资策略：深挖个股阿尔法 提高选股胜率

问：投资股票的收益来源各有不同，你希望赚什么样的钱？

段涛：基金经理的投资组合是投资价值观的映射。不同的投资理念，决定了组合不同的收益来源。比如，有些人想在市场中赚交易、博弈的钱，有些人想赚行业轮动的钱。我希望自己买入的公司最后都能成为一家伟大的公司，利润体量会有比较大的增长。因此，我会按照一套标准化的流程来挑选标的，减少随意性，提高选股胜率。

问：你的标准化流程包含哪些步骤，重点关注哪些因素？

段涛：第一步，看公司的历史财务数据。因为财务数据是一个相对客观的指标，通过财务数据给予公司一个客观评价。比较关注的财务指标包括ROIC、ROE、净现金流、负债率、资本开支，还包括一些特殊的指标比如应收周转率、存货周转率等。根据这些指标，我会排除一些表现相对较差的公司。

第二步，分析公司的商业模式。比如是To B（面向机构客户）还是To C（面向个人客户），输出的是产品还是服务，是标准化的产品还是能够形成差异化的产品。我总结了8到9种不同类别的商业模式，遇到新的标的会将其和相同商业模式中的优秀公司进行对比，看该公司是否处在一个正确的发展方向。

第三步，评估企业从事的业务是否符合时代发展潮流。牛股的特征是企业的经营情况不断超出市场预期，这样的公司有一些共性的特点：一是公司经营符合产业趋势；二是商业模式具有规模效应；三是管理层拥有正确的价值观，更容易获得社会及客户的奖励；四是公司管理层具有较强的迭代能力，能不断打破自己的舒适圈，进化其管理层和团队。

问：选出个股后，你是按照什么样的思路来构建组合的？

段涛：我会在行业层面保持相对均衡，组合中会有医药、消费、制造业和周期。一方面，我相信每个赛道都会出现由小做大的公司，按照不同行业的选股逻辑和方法，选出具有投资价值的公司。另一方面，我希望基金净值相对平稳，因此，会选择不同的行业进行均衡配置。不过，并不是每一个行业买入的比例都一样，会阶段性地自下而上选出公司去分配。（广告）