股市低位是长期资金布局良机

□张 众

进入下半年以来，沪深股市和港股震荡走低，但与此同时，市场上也出现了一批盈利稳定、估值较低、分红较高的优质标的，创造了有利于保险等长期资金逆周期操作的环境。

从今年7月1日至8月31日，沪深300指数下跌8.0%；恒生指数下跌10.8%，其间跌幅一度达到14.8%。如何看待近期的市场表现？应该说短期内国内外宏观经济形势尽管发生了一些变化，但是并没有发生值得股市如此波动的超预期变化，特别是中国经济长期向好、高质量增长的基本面并没有改变。风也有动，帆也有动，但主要还是心动。

有句股谚叫“不要去接下跌中的刀”。但同时，股神巴菲特也说过，“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。那么究竟应该是顺周期操作还是逆周期操作？这取决于资金的特性。

对于有年度排名考核和客户赎回压力的机构，要想进行逆周期操作殊为不易。因为，逆周期操作常常要在相当长的时间内承受巨大压力。例如，在2011年底，沪深300指数就已经下跌至2345点、市盈率10.5倍的历史低位，处于长期价值投资合理区间，但指数和估值仍持续下行到2014年10月。尽管2015年6月沪深300指数大幅回升至5380点，从2012年至2015年的4年年化收益率也达到12.1%，但是许多秉持价值投资理念的机构并没有坚持到这一时刻。

但是，对于有后续源源不断供给的长期资金，就应该秉持长期价值投资理念，在股市恐慌时战略性布局。以保险资金为例，一是保险资金的后续供给优势明显。即使今年上半年中国保险业新业务增速放缓，但续期保费收入仍使得保险资金运用余额较年初增长1.4万亿元，达到23.1万亿元；二是战略配置的投资机制优势。保险资金从投资决策机制上分战略配置、战术配置和品种选择三个层次。其中，战略配置的定位就是基于长期价值投资理念确定各大类资产配置比例，如果在年度中间出现大幅市场波动，还可以启动动态战略配置；三是权益资产的品种多样性优势。保险资金除可投资股票、基金等传统权益资产外，还可以开展长期股权投资等，有助于抵御短期市场波动，保持长期战略定力。

近期的股市波动，为长期资金带来了进行价值投资的良好机遇，甚至出现了“进可攻，退可守”的双赢策略空间。这一策略是：保险等长期资金可以根据后续资金规模，选择一批基本面好、盈利稳定、估值较低、分红较高、总市值较小、股权结构较分散的优质标的，相对集中地进行投资。如果价格上涨，就获得浮盈；如果价格下跌，可以持续买入，甚至获得董事会席位，形成“权益法入账”的长期股权投资。

这一策略得以实施的外部条件，在于市场下行带来潜在回报率大幅升高。便宜就是硬道理。截至8月31日，沪深300指数市盈率只有12.9倍。而在港股，恒生指数的市盈率更是只有10.6倍，不少股票股息率已接近8%。这一策略得以实施的内部条件，在于保险资金可承受短期市场不利波动，并且保险资金规模可满足长期股权投资较大资金量需求。

因此，如果保险等长期资金能够真正发挥自身优势，践行长期价值投资，并以其庞大资金量在资本市场博弈各方中形成价值中枢的“一致性预期”，则不仅有利于在投资中获得良好收益，也有利于中国资本市场形成“慢牛”“长牛”的良好格局。（作者系金融从业人士）