十年磨一剑 “夏普王者”是如何炼成的？

——访艾方资产CEO叶展

“相比于如何取得惊人的收益水平，艾方这些年一直在重点思考的是如何为权益资产降波动，因为目前广大投资人最基础的需求便是绝对收益。而对于绝对收益产品来说，没有风险管理是不能奢谈收益的。这是艾方的初心，更是未来的星辰大海。”艾方资产CEO叶展表示。

◎记者 马嘉悦 ○编辑 杨刚

善弈者通盘无妙手，善战者无赫赫之功。

虽然很少获得年度业绩冠军，却是夏普比率排行榜的常客；明明高频量化操作性更强，却仍坚定选择长期空间更大的基本面量化；尽管今年以来市场震荡调整，但公司旗下产品净值不断创出新高。十年来，选择走一条不太热闹的路的艾方资产，被很多熟悉的人誉为“夏普王者”、绝对收益的“死忠党”。

“相比于如何取得惊人的收益水平，艾方这些年一直在重点思考的是如何为权益资产降波动，因为目前广大投资人最基础的需求便是绝对收益。而对于绝对收益产品来说，没有风险管理是不能奢谈收益的。这是艾方的初心，更是未来的星辰大海。”一个阳光明媚的上午，艾方资产CEO叶展接受了上海证券报记者的采访。

在叶展看来，国内大多数资产管理公司将目光聚焦在收益端，但从长期回报来看，防守比进攻更重要。谈及近期A股市场面临的复杂情况，他表示，从过往经验来看，当前市场风险已释放得较为充分，后续投资可以提高对波动的容忍度，以换取未来更高的回报。

反脆弱系统：没有风险管理何以奢谈收益

把时针拨回到10年前，也是如今这般春意渐浓的时节，在东方证券负责绝对收益自营投资的蒋锴，决定投身私募，创办了艾方资产。

10年光阴如白驹过隙，多少明星私募已泯然众人矣，艾方资产却步履稳健，一路前行，凭借业内数一数二的夏普比率，获得了投资者的广泛认可。

“创办之初，公司便定位于做一家以量化投资为手段、专注于获取绝对收益的机构。这一路走来，艾方不断学习，持续进化，完善策略线，还非常幸运地邀请到资管老将叶展加盟，让艾方资产绝对收益的底色更加鲜明。”蒋锴表示。

2020年，曾在私募泽熙投资担任总经理助理，任职中泰资管CEO，负责量化和权益团队管理，在资本市场摸爬滚打20多年的叶展正式加盟艾方资产，任职公司CEO。

“我2008年进入资产管理行业，摸爬滚打这么多年最深刻的体会是：基金行业始终有个问题没有解决，即最广大客群的绝对收益需求没有被充分满足。在无风险收益率下行和资管新规出台的背景下，如何通过标准化的金融资产来满足绝对收益需求，成为资产管理行业一个比较大的难题。”叶展回忆道，做绝对收益产品是加盟艾方资产的初心和愿景。

叶展直言，做绝对收益产品最大的难点在于管理波动。“所以，加入艾方资产之后，我一直在思考和探索的事情便是如何在不过度削弱收益获取能力的基础上给权益资产降波动，即构建反脆弱模型。”

叶展称，降低波动有两种有效的方式：分散和对冲。分散能够管理非系统性风险，即构建不同板块且相关性较低的均衡股票组合；而系统性风险的解决办法是对冲，即寻找与权益类资产存在对冲关系的工具，比如股指期货、期权等衍生品，以及在经济规律或某种统计层面呈现出显著负相关关系的品种，比如商品期货、国债、黄金等。

基于对风险管理的高度重视，艾方资产形成了大类资产配置、权益资产降波动和寻找超额收益三维度投研体系。其中，大类资产配置能够在资产类别层面进行分散，权益资产降波动则是提升权益资产的风险收益比，最后一个环节才是寻找更高的超额收益。在叶展看来，对于绝对收益产品来说，没有风险管理不足以奢谈收益。

主观量化：看到远方便只顾风雨兼程

九层之台，起于累土。打好风险管理的地基后，艾方资产在寻找超额收益层面不断进化。

艾方资产在量化领域积累了多年的经验，但据叶展介绍，艾方资产的量化投资走了一条不太热闹的路——基本面量化。

“在这个市场中获取收益的方式只有两种：一是选择更优秀的公司，获取公司长期成长创造的价值；二是从市场的错误定价中获利。艾方更希望赚前者创造的收益，因此量化模型的持股周期相对较长，也非常注重因子的可解释性。”叶展坦言，选择基本面量化缘于两方面因素：一是其从业经历更贴近基本面量化，二是高频量化采用的量价因子数据结构单一。随着体量越来越大，拥挤度会迅速上升。相比之下，财务类数据的复杂性较高，策略容量更大，持久性也更强。作为一家资产管理机构，艾方资产选择生命周期更长的策略作为自己的主攻方向。

用叶展的话来说，既然看到了基本面量化的远方，便只顾风雨兼程。目前艾方资产基本面量化的超额收益较为亮眼，后续将不断学习，继续挖掘可解释性较强的财务类因子及另类数据。

另外，和叶展的多元化投资经历相似，艾方资产的投研架构也体现出很强的融合性。据他介绍，艾方资产采用实验室制，即按照不同的策略攻关方向，将投研人员分成不同的实验室，每个投研人员可以同时参加不同的实验室。“一个更加开放、融合的思维体系有助于投研人员更快地成长，发挥主观能动性。现在公司有股票基本面量化、反脆弱、量化可转债、CTA、套利类策略等实验室，大部分投研人员都同时加入多个实验室。”他说。

复杂局势：应对混乱的最好办法是忠于常识

今年以来，A股市场持续震荡调整。对此，叶展理智地分析道：“在风暴袭来的时候，最可靠的方法是沿袭前人给我们留下的古老智慧，找到那些千百年来未曾动摇过的灯塔，我们称之为常识的东西。绝望之冬，往往也是希望之春。越是动荡的时刻，我们越不能忘记常识的重要性。”

在叶展看来，疫情、冲突、通胀等都是投资中不喜欢但又不得不经常面对的因素，愚者或为其所困，智者却反过来利用它。他认为，从过往经验来看，当前市场风险已释放得较为充分。因此艾方资产的反脆弱系统，将切换至“危机后”模式，即在市场风险低位区间适度减少对冲力度，提高对波动的容忍度，以换取未来更高的回报。

具体而言，叶展分析称，后续随着上市公司一季报的陆续披露，业绩回升的预期能否兑现是低估值板块能否继续走强的关键，而新能源和半导体等赛道能否延续景气需要进一步确认。在CTA方面，春节长假后的商品市场对CTA策略十分有利。近期能源及有色相关品种价格持续走高，从风险监控来看，目前的风险级别处于中高水平，短期内追高需要谨慎。