播种权益资产
静待收获

◎农银安瑞一年持有（FOF）

基金经理 罗文波

对于美林时钟，很多投资者并不陌生。美林时钟是一个实用的指导投资周期的工具，刻画了资产配置的四季。以权益基金为例，描述股票配置的春夏秋冬可以如下所示：在春天，“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“种”股票；在夏天，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“长”股票；在秋天，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“收”股票；在冬天，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，“没”股票。

为什么大家会在春天“种”股票呢？熊市的过程是股票价值回归的过程。随着价格的回落，股票所代表的企业股权隐含收益率逐渐变高。当未来企业价值折现到当前，远远高于当前股价时，股票就有了投资价值，资产配置的资金就会越跌越买，从而形成了熊市的市场价格底部。随着经济不断下行，政府为了稳住经济，财政政策与货币政策会慢慢转向，大量的货币投放出来，叠加降息等宽松政策，越来越多的人开始对企业未来的发展持乐观态度，股票价格就会水涨船高，慢慢地从折价回到平价。随着投资者越来越乐观，股票价格甚至会出现溢价，在底部买入股票的人会赚得盆盈钵满。

这就是为什么很多投资人喜欢比较每轮熊市底部PE/PB值的缘故，因为它们是股票相对便宜或贵的最直接指标，是决定是否“种”股票的标尺。

当前上证指数的动态PE为13.12倍，2018年12月上证指数低点的时候PE是11倍；当前上证指数对应的PB为1.24倍，2018年12月上证指数的PB也为1.24。更具代表性的沪深300指数，当前和2018年12月时对应的PE分别是11.7和10.23，PB分别是1.34和1.26。从数据来看，当前上证指数的估值与2018年12月处于底部时的上证指数的估值相差不大，市场已进入资产配置的左侧阶段。

当我们谈论资产配置的时候，其实就是在讨论资产的相对风险收益比，选择未来价值能够大幅增长的资产并进行配置。当市场进入左侧配置区间的时候，我们应该做的就是在适当的时候“播种”权益资产，等待秋后的收获。（CIS）