金融债承销费率跌破千万分之五
低价承销缘何痼疾难除？

◎严晓菲 记者 徐蔚

金融债承销费率再创新低。近日，广发银行公示260亿元金融债的6家主承销商名单，分别为中信证券、国泰君安、广发证券、光大证券、中银国际证券和招商银行广州分行，承销费率在0.000046%至0.0002%之间。假设平均每家承销商可承销43.3亿元债券，按中标承销费率计算，承销费在1992元至8660元之间。

某头部券商投行人士表示，虽然监管部门不断加大约束力度，但行业内低价承销痼疾难除。金融债费率相对更低，主要是因为发行人对相关业务了解程度较高，便于压价。同时，金融债发行规模大，承销商可以冲业务规模，容易提升市场排名。

费率跌破千万分之五

9月20日，广发银行公示公司260亿元二级资本债券发行的6家中标主承销商，其中光大证券、中银国际证券的服务费率分别为0.00005%和0.000046%；中信证券与招行广州分行、广发证券的费率分别为0.0001%；国泰君安的费率则为0.0002%。

值得注意的是，这是继去年金融债承销费率低至百万分之一后，市场再次出现的“地板价”。

从承销费用的绝对值来看，若以260亿元平摊分销计算，这6家机构中的最低承销收入仅为1992元，最高也不过8600元左右。若按平均费率0.0001%计算，260亿元债券的总承销费用仅为2.6万元。

“现在金融债市场趋于饱和，同质化竞争加剧，迫使券商为了生存而不断降低承销费用，基本上只够保本，有些情况下甚至要倒贴。”某头部券商投行人士向上海证券报记者透露。

低价图名不图利

记者发现，广发银行去年就曾因发行的金融债承销费率低而获得关注。彼时，广发银行600亿元金融债主承销商中，申万宏源费率为0.0001%，中信建投费率为0.000133%，国泰君安的费率是0.0002%，招商银行广州分行的费率是0.0002%，华泰证券的费率是0.0003%，即该次金融债承销业务最低费率仅为百万分之一，最高也不过百万分之三。

不可否认，金融债承销费用屡屡出现“地板价”“白菜价”。

去年2月，嘉兴银行2021年无固定期限资本债券承销服务项目公示，中金公司以1万元的承销费中标。

2020年11月，江西银行2020年无固定期限资本债券发行工作的主承销商采购项目公示，海通证券、国开证券、平安证券、中信建投证券中标，相关代理费总额仅1.5万元。

上述券商投行人士表示，虽然监管部门不断加大约束力度，但行业内低费率现象仍然存在。金融债费率相对而言更低，主要是因为客户对相关业务了解程度较高，便于压价。同时，金融债发行规模大，承销商可以冲业务规模，容易提升市场排名。“一般而言，债券承销排名提升有利于券商树立品牌形象，而这对券商进一步拓宽业务、加大市场影响力和竞争力具有促进作用。”

监管力度不断加码

近年来，已有多家券商因承销费率过低而受罚，甚至被行业协会自律处分。

2019年，广发证券因以低于成本的价格参与公司债券项目竞标，被广东证监局责令整改。这是证券行业首张因违规“价格战”而领到的罚单。

2020年，交易商协会第5次自律处分会议审议决定，对中信证券予以警告，并责令其在限期内整改。理由是中信证券在部分非金融企业债务融资工具项目招标过程中，承销费率报价远低于市场正常水平，预计承销费收入将明显低于公司核算的开展相关业务的平均成本，存在不正当竞争行为，或对市场正常秩序造成不良影响。

为进一步规范债券承销行为，去年8月，交易商协会发布了《关于进一步加强债务融资工具承销报价规范的通知》，明确要求建立债务融资工具承销费率报备机制，对承销费率明显低于行业公允水平的项目进行执业质量督导检查，引导市场规范有序竞争。

今年4月，中证协对《公司债券承销业务规范》进行修订，规定在承揽环节，明确承销机构在确定承销费用时，应当综合评估项目执行成本与风险责任，严格执行公司债券承销报价内部约束制度，加强承销报价内部管理，不得以明显低于行业定价水平等不正当竞争方式招揽业务。

“价格战硝烟弥漫多时，监管力度不断加码，但短期行业情况很难有大的改变。”华东地区某投行人士表示，一方面是相关政策缺乏强制性，另一方面是同质化的服务特性缺乏议价底气及空间，潜在的行业焦虑催生不计成本的获客战略，这也倒逼投行往真正提供价格及价值发现的方向转型。