上海S基金联盟亮相
私募股权二级市场发展迎“天时地利”

◎王玉晴 记者 李兴彩

9月24日，“上海资产管理协会成立大会系列——产业服务论坛”在上海股权托管交易中心举行。在同期举行的上海S基金联盟签约及揭牌仪式上，上海资产管理协会与多家机构签署战略合作备忘录。在“私募股权和创业投资份额转让论坛”环节，来自上海科创基金等机构的嘉宾讨论了国内发展私募股权二级市场的紧迫性，并分享了他们作为先行机构的实践经验。

上海S基金联盟由上海股权托管交易中心和上海科创基金联合发起。上海科创中心股权投资基金管理有限公司（上海科创基金管理人）总裁杨斌介绍，S基金联盟已聚集了国内知名投资机构、国家级母基金、海内外知名市场化S基金、地方引导基金、银行、保险、信托、地方国企和产业集团等各类参与方70余家。各方将共同推动S基金市场发展，研究二手份额市场中的难点问题，探索创新领域。

S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金是私募股权二级市场中的重要参与者，能够有效释放市场流动性。

根据德勤相关报告，2021年，S基金全球交易额已突破1000亿美元，市场较为成熟。相比之下，国内S基金尚处于萌芽阶段，潜在市场空间巨大。

“国内私募股权行业面临退出‘堰塞湖’问题。”杨斌说：“2015年至2018年，中国LP的认缴出资额出现井喷。这些基金存续期多为5到7年，目前已经进入退出期。”

“私募股权基金项目20%左右能够通过上市、并购退出，另外80%需要寻求其他退出方式，后者都会进入PE二级市场。”私募二级市场中介机构晨哨集团首席执行官王云帆介绍。

杨斌表示，按照国际上S基金的渗透率计算，2021年中国S基金市场潜在规模为6000亿元至9000亿元，但去年实际交易额不到700亿元。在其看来，S基金对卖方和买方都具有独特价值。卖方可以通过S交易获得流动性，实现基金如期退出，达到基金的存续和接续。同时，卖方还可以通过S基金引入新的LP，优化基金治理结构。对买方而言，S份额退出周期更短、流动性更大，可以实现跨期配置。买方还有机会实现机会套利，消减“J-Curve效应”（即一定程度上避开基金早期支出大于回报的时期），获得的IRR（内部收益率）、回报倍数等指标优于市场整体水平。

普华永道中国上海咨询部合伙人黄笑临则认为，国内S基金发展恰逢“天时地利人和”。“天时”表现在私募股权市场积累了大量的资金，亟需二级市场的繁荣。“地利”则是政策密集出台，例如北京、上海先后试点私募股权和创业投资份额转让平台。她呼吁市场各方共同参与，创造“人和”。“有人才有市场，有市场才有估值。当生态圈中的人越来越丰富，资金体量越来越大，市场就会进入良性循环的态势。”

不过，诸多优势之外，S交易的难度也相对较大。与会的机构代表普遍认为，S交易的买方既要考察基金管理人，也要考察资产包中的标的（可能有几十个甚至上百个）。此外，由于卖方常有退出时间压力，开放尽调的时间比较有限，这就对买方的尽调及交易能力提出了更高要求。