净值高波动影响基民获得感
私募莫忘“绝对收益”初心
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◎记者 马嘉悦
近日，产品净值一周反弹近20%的消息，让业绩大起大落的集元资产再次走到聚光灯下。
数据显示，尽管近期业绩快速修复，集元资产旗下产品今年以来回撤仍超40%，净值波动剧烈。与此同时，今年以来，正圆投资、希瓦投资、东方港湾等知名私募的业绩也均出现了令人意想不到的回撤，一度行之有效的投资理念似乎在“测不准”的市场、复杂的宏观环境面前“不堪一击”。
在此背景下，越来越多头部私募开始思考：如何真正对投资者负责，让投资者真正赚到钱？多位业内人士表示：一方面，私募须以绝对收益为导向，在发行节奏、风险控制层面下功夫；另一方面，须探索通过量化、衍生品工具等手段，在坚守长期价值投资的同时平滑净值波动，让投资人和基金一起赚钱。
明星私募业绩剧烈波动
“11月第一周，A股和港股市场均出现明显反弹，公司跟踪的知名私募业绩有所提振，不过其中反弹势头最足的是集元资产，旗下代表性产品净值上涨19.7%，在知名主观多头私募中排名第一。10月集元资产反弹幅度也接近30%。”一位券商渠道人士透露。
据悉，集元资产掌门人为昔日的“公募一哥”任泽松。2013年，任泽松管理的中邮战略新兴产业基金一举夺冠，规模一度超过300亿元，以“基于成长的价值投资”为主要投资策略。2018年，任泽松离开中邮基金转战私募。
不过，今年以来，集元资产旗下产品净值可谓是大起大落。
数据显示，截至11月4日，任泽松管理的代表产品今年亏损超过40%，今年以来最大回撤出现在5月6日，达到60.61%。从任泽松的产品月报看，其今年重仓成长赛道，如新能源车、高端装备、国防军工、汽车电子等。据业内人士透露，任泽松偏爱成长风格，打法激进，其管理的产品净值成立以来波动率一直较高。
值得注意的是，除了集元资产，诸多百亿级私募今年以来业绩也波动较大。
例如希瓦资产基金经理洪俊骅管理的私募基金，今年8月中旬时有投资人表示：“回撤已经达到60%，净值从2元跌至0.8元附近。”据悉，该私募重仓物业板块，前期由于物业板块剧烈调整，产品净值也快速回调，今年以来最大回撤超过60%。
颇具知名度的百亿级私募掌门人但斌今年以来的业绩也备受非议。数据显示，截至11月4日，东方港湾价值投资15号1期产品今年以来回撤超35%。据渠道人士透露，该产品10月第一周的净值回撤高达14.92%。
正圆投资旗下基金经理戴旅京管理的多只产品，今年以来回撤一度超50%。淡水泉旗下多只产品今年以来最大回撤超过40%。在此背景下，淡水泉创始人赵军、和谐汇一董事长林鹏，以及戴旅京等基金经理公开道歉。
如何才能让投资人赚到钱
这些明星基金经理管理的产品为何今年以来出现大幅回撤？记者采访获悉，对于绝对收益理念认知不足、宏观研究能力欠缺或是主要原因。
“今年以来市场波动较大，且在市场情绪影响下，很多优质标的被‘错杀’，从价值投资的角度看，价格总会回归价值，因此这类波动不是风险，而是机会。不过，对于一只基金或一个组合而言，在没有对尾部风险做好准备的情况下，坚定持有或增持被‘错杀’的公司，很可能造成组合的大幅波动。这种波动对投资人而言是巨大的风险，因为部分投资人不仅会在底部止损，当净值修复后，很可能快速赎回，根本赚不到钱。长期来看，应降低净值波动，引导投资人长期持有。”沪上一位私募创始人坦言。
林鹏也反思称：“我们过去习惯于用逆向思考、均值回归的方式去捕捉机会，这在大部分环境下是适用的。但近年来，在‘黑天鹅’事件不断出现的市场环境下，股票的价格与价值产生了非常大的偏离，加上我们对宏观政策不够敏感，因此没有做好对组合的风险管理。”
“投资行为心理学中有个名词叫‘损失厌恶心理’，即损失造成的痛苦和等额收益带来的喜悦相比，对人的心理刺激程度高1倍。当基金净值出现大幅回撤后，投资者会更加厌恶风险。一旦净值反弹到1元附近，就容易产生赎回的想法，因此稳健的净值表现最容易引导投资人长期持有，从而实现财富增值。此外，部分明星私募会选择在业绩高位或市场高位募资，虽然能实现公司快速发展，但投资人获得绝对收益的概率较小，因此私募应更多从绝对收益的角度考虑发行节奏。”私募排排网财富管理合伙人夏盛尹表示。
新探索：借助多元化工具平滑波动
出于为投资人实现绝对收益的考虑，多家私募正在探索平滑净值波动的方式。
沪上一位券商人士透露：“今年以来，市场波动加剧，包括私募在内的机构对于定制化风险对冲工具，即复杂的定制化衍生品需求明显增多，最近和私募洽谈雪球、安全气囊等衍生品工具。”
北京一家百亿级私募人士表示，目前公司会阶段性使用一些股指期货工具，同时学习期权等相关对冲工具。“公司想长期持有一个标的，但又担心个股波动较大，可能会找券商定制个股安全气囊。所谓安全气囊，即私募和券商约定个股涨跌的触发条件，以30%的触发条件为例，如果个股跌幅在30%以内，私募不承担亏损，只须付固定的期权费，这样能在一定程度上平滑净值波动。”
私募对于衍生品工具的需求大幅增长，明显体现在了券商衍生品业务量的变化上。
Choice数据显示，截至三季度末，41家上市券商衍生金融资产规模合计达1479.12亿元，较2021年末增长82%。其中，中信证券、中金公司、华泰证券、申万宏源4家券商的衍生品金融资产规模均超100亿元，分别为476.62亿元、296.65亿元、251.16亿元、105.99亿元，较2021年末分别增长53.75%、103.68%、64.72%、278.48%。
除了积极运用衍生品工具，部分私募还借助或转型量化策略，优化持有体验。近日，浦来德资产董事长庞剑锋表示，将放弃对白酒板块的坚守，全面转向量化对冲策略。原因在于，今年以来以白酒板块为代表的大盘绩优股大幅下跌，对浦来德资产旗下基金造成了较大影响，基金持有体验不佳。“对于公司而言，为客户创造良好的持有体验和绝对收益，是最重要的事，因此公司会将绝大部分基金的策略转为量化对冲策略。”
据悉，清和泉资本于今年初也引入了金融工程团队，希望能紧密跟踪市场情绪、交易特征、行业个股层面的驱动因素等，辅助投资决策，降低净值波动。
