(上接148版)
植物胶囊凭借不需要添加防腐剂，而且在低湿条件下几乎不脆碎、在高湿环境囊壳性状稳定等特点，受到欧美发达国家和伊斯兰国家的欢迎。随着植物胶囊生产成本的下降以及大众对于胶囊安全性、储存性要求的提高，植物胶囊对明胶胶囊的替代效益日益突出，非欧美市场的植物胶囊销售需求也不断扩大。此外，近年来国外从我国进口植物胶囊的数量不断增加，而国内掌握HPMC植物胶囊大规模连续生产技术的企业较少，公司拥有HPMC植物胶囊大规模量产的能力，使得公司在国内出口的竞争中面临较小的竞争阻力。
（2）产能扩张与市场容量匹配
公司抓住当前市场环境，扩充植物胶囊产能，有利于占领先机，公司植物胶囊业务取得快速发展，2019-2021年植物胶囊产能利用率不断上升，植物胶囊销售收入分别为10,413.38万元、19,578.52万元、31,745.62万元，复合增长率为74.60%。公司通过自主研发HPMC植物胶囊，依靠优异的产品品质和完善的销售渠道布局，与多个国家和地区的客户建立了良好的合作关系。随着国内外对HPMC植物胶囊的需求不断增长，公司生产经营规模不断扩大。公司拟通过本次募投项目的建设扩大公司植物胶囊领域的产能布局，进一步提升公司在植物胶囊领域的市场份额。
综上，在下游市场需求增长的情况下，公司产能供应逐步增加，产能布局与未来市场发展趋势、市场容量匹配。
（五）公司是否具备产能消化能力及拟采取的产能消化措施
公司拟采取的产能消化措施如下：
1、合理规划产能释放进度，产能消化循序渐进
公司对本次募投项目进行规划时，考虑了新增产能的释放过程，项目从开始建设到完全达产需要4年，淄博赫达30000t/a纤维素醚项目在第2-4年的达产进度分别为40%、70%和100%，赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目在第2-4年的达产进度分别为40%、90%和100%。由于募投项目产能存在逐步释放的过程，产能消化压力并不会在短期内集中出现。鉴于募投项目产品未来市场需求广阔，以及随着公司产品竞争力的不断提升，本次募投项目新增产能可实现逐步消化。
2、加深与现有客户的合作力度，积极开拓新市场和新客户
经过多年生产经营，公司凭借优异的产品质量赢得了客户的高度信赖和认可，积累了大量国内外的客户资源，并形成了紧密、稳定、长期的战略合作关系。在纤维素醚业务领域，公司客户群体包括意大利马贝、法国圣戈班、德国可耐福公司、德高（广州）建材有限公司、北京东方雨虹防水技术股份有限公司、福建三棵树、美国雷帝、印度IRIS INGREDIENTS、美国KERRY BIOSCIENCE、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、齐鲁制药有限公司等。在HPMC植物胶囊领域，公司拥有Laboratorium Medisan、Park Acre Enterprise、Redrose Manufacturing等优质客户。
未来公司将持续致力于保持产品稳定性和提高产品交付能力，充分利用现有客户资源，加深与现有客户的合作，进一步提高客户黏性的同时，持续加大新客户和新市场的开拓力度，提高公司市场竞争力和品牌影响力，为募投项目的产能消化提供有力保障。
3、持续加大技术研发投入，紧抓行业发展动态
公司自成立以来持续进行研发投入，被评为专精特新“小巨人”，创建了山东省纤维素醚科学技术研究中心，拥有淄博市植物胶囊工程研究中心。公司在纤维素醚领域具有丰富的研发经验和技术储备，同时凭借着产业链优势大力发展植物胶囊业务并形成了大规模量产的技术能力。近年来下游行业发展迅速，市场参与者需要紧抓行业发展动态，不断对产品进行改良升级。公司未来将继续在纤维素醚和植物胶囊领域将进行研发投入，在现有的技术水平和生产工艺基础上，紧贴行业发展趋势进行产品优化，进一步巩固并提升产品的竞争优势，从而保障本次募投项目达产后产能的有效消化。
4、扩大专业人才队伍，高效保障募投项目产能消化
优秀的人才队伍能有效保障项目的顺利推进。公司在纤维素醚和植物胶囊业务领域具有行业突出的专业化经营能力，已形成了一支涵盖运营管理、技术研发、生产制造、市场销售等各方面的专业人才队伍。管理团队核心成员大多具有多年的从业经历，对行业发展和市场需求具有敏锐的预判和观察能力，积累了丰富的行业经验和管理经验；生产技术核心人员拥有丰富的技术研发与生产制造经验；市场销售人员则具有多年的海内外市场开拓经验。未来公司将通过有吸引力的激励手段留住现有人才骨干，同时通过外部招聘与内部培养等途径，不断扩充新的管理、技术和销售人才，扩大公司的高素质人才队伍，为公司本次募投项目的产能消化提供人力支持，进而提升公司的市场占有率和品牌影响力。
综上所述，基于前述纤维素醚和植物胶囊的市场预测情况，公司本次募投项目的建设将完善公司纤维素醚和植物胶囊领域产能布局，进一步提升公司的竞争优势，新增产能具有必要性，产能规模合理。本次募投项目产品市场空间广阔，产品具备较高的技术水平和较强的客户基础，在手订单充足，本次募投项目是公司结合自身经营情况及现有产能情况，综合考虑未来市场容量增长等情况作出的战略规划，产能扩张与市场容量匹配。本次募投项目具有良好的市场需求、市场拓展、技术与人才基础，公司未来具备产能消化能力。
四、本次募投项目预计效益情况，效益测算依据、测算过程，效益测算是否谨慎。
（一）本次募投项目预计效益情况，效益测算依据、测算过程
1、淄博赫达30000t/a纤维素醚项目
本项目建设期24个月，T+24月开始有产品产出，T+48月及以后产能利用率达到100%。项目计算期取T+12月至T+144月。本项目在综合考虑市场及公司的生产成本等因素，并参考目前同类产品的销售价格，以预计销售单价、预计销售量、产品历史及现有成本构成情况为基础，对本项目成功实施后的营业收入、成本费用、税金及附加及内部收益率推算如下：
（1）营业收入
公司采用以销定产的经营模式，因此本项目在测算销售收入时，设计产销率为100%，募投项目产品各年的销售额根据预计募投产品销售价格乘以当年预计产量进行测算。本项目产品销售单价系在公司同类型产品历史销售单价的基础上，综合考虑未来行业市场需求、竞争情况、产品销售结构等因素预测。基于上述预测得出本项目各年营业收入情况具体如下：
本项目达产后每年新增营业收入91,900.00万元，具体情况如下：
单位：万元
■
注：T代表建设初始年，数字代表月数。
（2）成本费用
1）营业成本
本项目的营业成本主要包括直接材料、直接人工、燃料及动力费和制造费用。公司基于各产品的材料构成，结合历史单位材料费和达产年度产品销量，预测达产年直接材料费金额为38,500.00万元。直接人工结合本项目人员配置情况和当地薪酬水平测算，本项目达产年直接人工金额为1,008.55万元。燃料及动力费参考公司纤维素醚产品历史燃料及动力费耗用情况，预测达产年为10,000.00万元。制造费用包括折旧费及摊销、间接人工、其他制造费用，其中折旧摊销年限和残值等参数均按照公司现行的会计核算方法执行。本项目达产年制造费用金额为11,043.80万元，具体测算情况如下：
单位：万元
■
2）期间费用
管理费用、销售费用和研发费用主要用于满足本项目生产销售正常运营。由于项目实施主体淄博赫达成立于2020年，2020年9月开始启动纤维素醚项目建设，目前仍处于项目建设阶段暂未产生业务收入，且本次拟实施的募投项目所涉及产品均为母公司山东赫达的现有主营业务产品，故本项目以母公司2019-2021年度管理费用、销售费用和研发费用之和占当年营收比例的均值为基础测算期间费用情况。经测算，上述费用率之和的均值分别为6.19%、2.15%和3.92%，具体预测金额如下：
单位：万元
■
3）税金及附加
项目实施主体为淄博赫达高分子材料有限公司，企业所得税税率为25%。城市建设维护税、教育费附加及地方教育附加，分别根据预测营业收入及采购形成的增值税净额的7%、3%、2%测算。
（3）净利润
在项目收入、成本费用测算的基础上，对项目的利润情况测算如下：
单位：万元
■
（4）内部收益率
根据建设期和运营期的净现金流量进行测算，假设所得税率和折现率分别为25%和12%，测算本项目预计内部收益率（税后）为17.86%。
2、赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目
本项目建设期24个月，T+24月开始有产品产出，T+48月以后产能利用率达到100%。项目计算期取第T+12月至T+144月。本项目在综合考虑市场及公司的生产成本等因素，并参考目前同类产品的销售价格，以预计销售单价、预计销售量、产品历史及现有成本构成情况为基础，对本项目成功实施后的营业收入、成本费用、税金及附加及内部收益率推算如下：
（1）营业收入
公司采用以销定产的经营模式，因此本项目在测算销售收入时，设计产销率为100%，募投项目产品各年的销售额根据预计募投产品销售价格乘以当年预计产量进行测算。本项目产品销售单价系在公司同类型产品历史销售单价的基础上，综合考虑未来行业市场需求、竞争情况、产品销售结构等因素预测。基于上述预测得出本项目各年营业收入情况具体如下：
本项目达产后每年新增营业收入33,106.50万元，具体情况如下：
单位：万元
■
（2）成本费用
1）营业成本
本项目的营业成本主要包括直接材料、直接人工、燃料及动力费和制造费用。公司基于各产品的材料构成，结合历史单位材料费和达产年度产品销量，预测达产年直接材料费金额为8,487.00万元。直接人工结合本项目人员配置情况和当地薪酬水平测算，本项目达产年直接人工金额为1,206.00万元。燃料及动力费参考公司植物胶囊产品历史燃料及动力费耗用情况，预测达产年为1,707.00万元。制造费用包括折旧费及摊销、间接人工、其他制造费用，其中折旧摊销年限和残值等参数均按照公司现行的会计核算方法执行。本项目达产年制造费用金额为3,793.60万元，具体测算情况如下：
单位：万元
■
2）期间费用
管理费用、销售费用和研发费用主要用于满足本项目生产销售正常运营。本项目以山东赫尔希胶囊有限公司2019-2021年度管理费用、销售费用和研发费用之和占当年营收比例的均值为基础进行测算，上述费用率之和的均值分别为5.14%、1.83%和4.57%，具体测算情况如下：
单位：万元
■
3）税金及附加
本项目实施主体为山东赫尔希胶囊有限公司，企业所得税税率为15%。城市建设维护税、教育费附加及地方教育附加，分别根据预测营业收入及采购形成的增值税净额的7%、3%、2%测算。
（3）净利润
在项目收入、成本费用测算的基础上，对项目的利润情况测算如下：
单位：万元
■
（4）内部收益率
根据建设期和运营期的净现金流量进行测算，假设所得税率和折现率分别为15%和12%，测算本项目预计内部收益率（税后）为55.05%。
综上，本次募投项目效益测算的方法、参数选用的具体依据具有合理性。
（二）本次募投项目效益测算是否谨慎
1、本次募投项目效益测算相关指标选取的确定依据
（1）单价
募投项目销售单价主要系在参考报告期内公司同类型产品历史销售单价基础上，综合考虑未来行业市场需求、竞争情况、产品销售结构等因素确定。
淄博赫达30000t/a纤维素醚项目拟生产产品是纤维素混合醚和羟丙基甲基纤维素醚，其销售单价（不含税）分别为2.30万元/吨和4.59万元/吨。2019-2021年公司同类型纤维素醚产品销售单价（不含税）情况如下：
单位：万元/吨
■
赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目拟生产植物胶囊产品销售单价（不含税）为220.71万元/亿粒，2019-2021年本项目实施主体赫尔希同类型产品销售单价（不含税）情况如下：
单位：万元/亿粒
■
综上，募投项目销售单价和公司历史销售单价无显著差异，销售单价预计谨慎、合理。
（2）销量
公司综合考虑未来纤维素醚和植物胶囊市场发展情况、现有客户及潜在客户的需求、公司产品的竞争优势、公司销售策略等因素，结合公司自身业务发展规划情况确定本次募投项目产品的销量。根据Markets and Markets数据，全球纤维素醚及衍生品市场规模预计将从2021年的57亿美元增长到2026年的87亿美元，淄博赫达30000t/a纤维素醚项目达产年营业收入为91,900.00万元，占全球纤维素醚市场规模整体较小，销量测算审慎、合理。根据Global Info Research数据，2020年全球植物胶囊市场规模约1,183.8百万美元，预计2026年达到1,584.5百万美元，赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目达产年销售收入为33,106.50万元，占全球植物胶囊市场规模整体较小，销量测算审慎、合理。
（3）毛利率
本次募投项目营业成本由直接材料费、直接人工、燃料及动力费、制造费用组成，其具体测算过程详见本问题之“（一）本次募投项目预计效益情况，效益测算依据、测算过程”相关回复。
根据本次募投项目运营期间的营业收入和营业成本的测算，淄博赫达30000t/a纤维素醚项目达产年毛利率为34.11%，赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目达产年毛利率为54.11%。本项目达产后毛利率与公司2021年相应产品毛利率比较情况如下：
■
如上表所述，本次募投项目达产后预计毛利率与现有业务板块业务毛利率相比，不存在重大差异，系募投项目效益测算的估算方式所致。
（4）费用率
本次募投项目期间费用主要涉及管理费用、销售费用和研发费用，用于满足本项目生产销售正常运营。淄博赫达30000t/a纤维素醚项目以母公司2019-2021年度管理费用、销售费用和研发费用之和占当年营收比例的均值为基础测算期间费用情况。赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目以山东赫尔希胶囊有限公司2019-2021年度管理费用、销售费用和研发费用之和占当年营收比例的均值为基础进行测算。期间费用测算的合理性详见本问题之“（一）本次募投项目预计效益情况，效益测算依据、测算过程”相关回复。
1）淄博赫达30000t/a纤维素醚项目
鉴于本项目实施主体淄博赫达高分子材料有限公司于2020年设立，目前公司纤维素醚主要通过母公司销售，本项目费用率以母公司单体报表的财务数据为依据进行测算，报告期内母公司单体报表的费用率情况如下：
■
母公司期间费用率报告期整体呈现下降趋势，本项目费用率采用报告期期间费用率均值进行测算，具备谨慎性。
2）赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目
本项目实施主体为山东赫尔希胶囊有限公司，因此本项目的期间费用率参考山东赫尔希报告期内费用率均值测算，具体情况如下：
■
赫尔希期间费用率报告期整体呈现下降趋势，本项目费用率采用报告期期间费用率均值进行测算，具备谨慎性。
综上所述，本次募投项目效益测算的方法、参数选用的具体依据具备合理性，期间费用率水平、毛利率水平具备谨慎性、合理性，不存在重大不确定性或与发行人实际情况不一致、不匹配的假设条件，本次募投项目效益测算谨慎合理。
五、请保荐机构发表核查意见。
针对上述事项，保荐机构履行了以下核查程序：
1、取得并查验了包括但不限于以下材料：（1）可研机构出具的募投项目可行性研究报告及相关测算明细表；（2）发行人披露的本次发行可转债的预案、董事会决议、股东大会决议及其他相关文件（3）发行人募投项目相关备案、环评等资料；（4）发行人前次募集资金使用报告以及会计师出具的专项报告。
2、通过公开渠道查询了行业政策法规、市场空间、市场竞争、发展趋势等资料，查阅了同行业上市公司公告信息。
3、访谈发行人管理层、技术人员了解募投项目所需人员、技术、客户市场的储备情况；了解本次募投项目实施方式、募投项目与发行人现有业务的联系与区别，了解本次募投项目的目前进展情况、预计进度安排及资金的预计使用进度。
4、查阅同行业可比公司年度报告、招股说明书等公开披露文件，将公司本次募投项目与同行业可比公司同类募投项目的效益情况进行对比分析。
5、复核各项投资金额、效益预测的具体测算依据、测算假设和测算过程。
经核查，保荐机构认为：
1、本次募集投资项目拟使用募集资金投入的部分均属于资本性支出，本次募投项目的单位产能固定资产投资成本与公司现行水平以及可比公司同类项目进行比较具备合理性，本次募投项目资本性支出合理。
2、本次募投项目董事会前投入金额均由公司以自有资金投入，公司拟使用募集资金全部用于董事会决议日后产生的投入，不存在使用募集资金置换本次发行相关董事会决议日前已投入资金的情况。
3、本次募投项目是公司结合自身经营情况及现有产能情况，综合考虑未来市场容量增长等情况作出的战略规划，产能扩张与市场容量匹配，本次募投项目产品具有良好的市场需求，发行人具备较高的技术水平和较强的客户基础，新增产能预计能够消化。
4、本次募投项目效益测算的方法、参数选用的具体依据具备合理性，期间费用率水平、毛利率水平具备谨慎性、合理性，不存在重大不确定性或与发行人实际情况不一致、不匹配的假设条件，本次募投项目效益测算谨慎合理。
山东赫达集团股份有限公司
2022年11月14日
保荐代表人：
葛 麒 罗 磊
保荐机构总经理：
吴宗敏
招商证券股份有限公司
2022年11月14日
反馈意见回复报告的声明
本人已认真阅读山东赫达集团股份有限公司本次反馈意见回复报告的全部内容，了解报告涉及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公司按照勤勉尽责原则履行核查程序，反馈意见回复报告不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完整性、及时性承担相应法律责任。
保荐机构总经理：
吴宗敏
招商证券股份有限公司
2022年11月14日
(上接148版)
