转债或进入新一轮布局周期

A股在磨底中寻求突破，投资者虽然纠结，但债券仍是资产配置的基石。对于相对稳健的投资者来说，转债可能成为决定未来收益的胜负手。

截至2022年11月30日，中证转债指数最近一周上涨1.61%，76%的个券取得正收益。与此同时，中债综合财富总指数下跌0.1%，Wind全A指数上涨1.19%。

我们听过“白天是王子，晚上是青蛙”的故事。在债券家族中，也有这样的双面成员——可转债。可转债是一种可以在特定时间、特定条件下可转化为普通股票的公司债券，持有人可以选择持有债券到期，获取本息收益，也可以选择在约定时间内转换为股票。但在实际操作中，大部分投资人总是盯着转债的正股价值，适度博弈附带的条款，真正持有到期获取票息收益者少而又少。因此，转债往往始于债，终于股，不断有新的转债发行，也有老的转债不断转换为股票。这是一个流动的市场，一个连接股与债的市场，当然也是一个有序扩容的市场。据统计，转债数量从2018年的50只增至2022年11月底的470只，市场规模也从916亿元增长至8092亿元。

兼具股性和债性的转债具有非对称的收益特征，股性使得转债能够分享股市上涨的好处，债性使其有纯债价值做支撑，从而锁定下跌空间。因此，它是一种“上无顶、下有底”的资产。从定价来看，转债的价格既受债券市场的影响，也受股票市场的影响，而且，条款博弈会创造交易性机会。但如果从高弹性的收益角度来看，转债定价的核心在于正股的周期，正股市场的起落决定着市场赋予转债转股价值和转债本身估值的高低。特别是，如果正股市场处于牛市，转债将在正股和估值的共同推动之下大幅上涨。

周期上，股票经历一轮调整，转债通常也会经历一轮调整，但因为有债底做保护，下跌幅度比股票小很多。一旦正股启动新一轮上涨行情，转债的高弹性就会得到淋漓尽致的展现。如2019年2月，经过长时间调整，权益市场迎来向上突破行情，上证指数单月上涨14%，转债指数也跟随上涨8%。

当前正股市场估值处于历史低位，中长期视角下，股票市场未来上涨可期。而从转债本身的估值指标百元溢价率来看，当前值为25.94%，较本轮高点有一定收缩，估值性价比有所提升。因此，债券市场的转债或进入新一轮的布局周期。（CIS）