信用债成债市调整“主角”
机构配置仍谨慎
◎记者 张欣然
自11月中旬以来震荡不已的债市,当前走势出现明显分化:利率债已经止跌,而信用债“抛盘”还在加大;同时,机构配置也比较谨慎。
从债市关键指标来看,信用债收益率上行幅度,显著高于国债。截至12月9日,3年期中债商业银行二级资本债到期收益率报3.62%,较12月初上行32个基点;而10年期国债收益率报2.89%,较12月初上行仅为3个基点。
债市利率走势之所以出现明显分化,数位受访业内人士向上海证券报记者表示,这主要与持有两种债券的机构资金性质不同相关。
利率债的配置机构,主要是银行和保险。一位券商资管投资经理向上海证券报记者表示,银行自有资金主要以利率债交易为主,保险自有资金倾向于配置久期较长的利率债,两者的共同点是负债端都非常稳定,没有赎回压力,所以利率债“卖盘”不多。
可以看到,利率债很快止跌,也就是其收益率波动近期逐步平稳。
而信用债的买方主要是基金公司和银行理财机构。“一旦他们发行的产品净值下跌,容易引发投资者赎回。在此压力下,产品管理人被迫卖掉债券,因此市场就出现大量信用债的卖盘。”上述投资经理说,“为了满足客户赎回诉求,我们已经将组合杠杆加满,尽管如此,还是存在流动性问题,不得不出售底仓信用债。”
简单来说,目前市场抛售信用债就是为了解决流动性问题,与信用风险无关。上述投资经理也向记者表示,“我们能入库的债券都经过严格筛选,基本不会有违约风险,此次抛售完全是为了解决流动性问题。”
上述投资经理提及的底仓信用债,买方机构通常都不会出售,除非遭遇较大的流动性问题。
根据银行业理财登记托管中心数据来看,截至6月末,银行及理财公司,配置大约七成债券,其中50%以上是信用债,主要是二级资本债和永续债。
自11月14日债市调整以来,信用债中的二级资本债和永续债被抛售得较多,并直接导致这两种债券收益率出现快速上行。
“由于上半年资产欠配,不少金融机构配置大量银行二级资本债和永续债,金融机构投资策略的趋同,使得在行情不好的情况下,广义资管机构集体抛售二级资本债和永续债。”某银行理财子公司投资经理表示。
眼下城投债都在被机构抛售。“债市下跌已经开始伤及底仓资产。短久期高票息城投债通常是债券产品的底仓资产。理论上,投资者一般不会轻易抛售这类债券。”招商证券固定收益首席分析师尹睿哲表示。
而且,由于缺乏接盘机构,这类城投债被抛售后,估值受到的“损伤”可能最大,即价格下跌最狠。据招商证券测算,与11月初相比,隐含评级AA等级城投债成交收益率上行幅度已经达到112个基点,平均成交收益率升至3.88%。
“流动性‘踩踏’再次出现,部分收益增强型债券类产品可能正被赎回。加上年末考核时点临近,有部分投资者主动降低仓位保业绩,有意无意增加了市场抛压。”尹睿哲说。
尽管当前债市走势如此让人焦灼,但多数机构并不愿在此时抄底加仓。其理由是明年经济复苏预期强烈,债市行情可能反转而进入“债熊”。
一位公募基金债券基金经理表示:“市场基本判断2023年经济会呈复苏企稳态势。明年债券市场可能会承压,整体收益率会上行。由于我们负债端非常不稳定,现在抄底加仓不是明智之举。”