复盘海外流动性 把握资产新动向

2020年以来，海外流动性波澜起伏，各类资产随之起舞，为投资者提供了不少获利机会。近期，美联储和欧洲央行放缓了加息步伐，日本央行却有意放弃对收益率曲线的控制。海外流动性何去何从、大类资产又该如何配置，再次成为市场关注的话题。我们认为，当前详细复盘海外流动性，或有助于把握资产投资新动向。

2020年：流动性爆棚 各类资产齐涨

2020年，面对突发的公共卫生事件，美国政府大举发债筹措资金，以向企业和居民发放巨额补助，这对海外流动性产生了巨大影响。一方面，美联储通过降息和资产购买，基本消化了新增的国债供给，并未挤占金融机构的资金。另一方面，企业和居民获得的现金补贴，最终转化为金融机构的低息存款。

因此，美国金融机构的资金极为充裕，不仅可以配置本国的传统资产（如美股和美债），还有余力购买海外资产（如A股和港股）和全球性资产（如黄金和白银），造成了大类资产齐涨的局面。万得数据显示，标普500指数全年上涨16.26%、富时新兴市场指数上涨12.59%、COMEX黄金上涨24.85%。

2021年：通胀压力渐显 联储判断失误

2021年，受全球供应链不畅和央行极限放水的影响，海外经济体物价开始加速上涨，美国核心CPI由年初的1.4%飙升至年底的5.5%。面对逐渐积累的通胀压力，美联储却宣称“通胀是暂时的”，错过了抑制通胀的最佳时机。

由于美国流动性并未明显收缩，美股作为其核心资产延续涨势，标普500指数全年上涨26.89%。然而，作为美国金融机构眼中的边缘资产，富时新兴市场指数下跌2.45%、COMEX黄金下跌3.41%。

2022年：被迫加息缩表 博弈氛围浓厚

2022年，乌克兰危机加重了能源危机，事实证明“通胀并非暂时的”，美联储被迫加码紧缩。由于美国金融机构留有充裕的流动性，相互之间没有拆借资金的需要，联邦基金利率理论上总是为零。

为了能够实现加息，美联储为金融机构的超额储备金提供利息，吸引金融机构将资金存放在美联储，从而降低金融机构的“可用资金”，人为制造资金紧张。同时，通过资产到期不再续作的方式，美联储也在卖出国债以消耗金融机构的资金。随着流动性趋于紧张，多数资产面临下行压力。

另一方面，美国流动性骤然收紧，也逐渐造成经济走弱和通胀回落，市场又开始博弈美联储结束紧缩乃至重回宽松，美股和美债双双强势反弹。事实上，除了对货币政策转松的预期，美国金融机构的资金并未完全枯竭，当美股和美债有巨大机会时，仍能调集资金推动行情。

2023年：重回宽松仍需等待 资产表现或有波折

2023年，美联储重回宽松虽然是大势所趋，但通胀回落需要时间且劳动力市场并未崩盘，这意味着其加息缩表的时间会比较长，这将进一步锁住并消耗金融机构的资金。同时，美国债务上限的问题一旦解决，国债重新发行也将加速消耗流动性。

此外，日本央行即将更换行长，面对持续上行的国内通胀水平，可能被迫放弃对收益率曲线的控制，这将使借入低成本日元买入高收益美元资产的交易发生逆转，降低海外机构对美国资产的配置。总而言之，海外流动性仍面临考验，资产表现或有波折。

（CIS）