从存量博弈看央企国企和TMT板块

今年一季度末，主动权益类基金持有A股市值从4.1万亿元小幅上升至4.2万亿元，但份额小幅回落，考虑到一季度主动权益类基金收益中位数约2%，显然是净值上涨而非净申购推动主动权益类基金持仓上升。公募基金持有A股5.74万亿元，占流通市值的6.74%。从仓位看，主动偏股型基金、普通股票型基金、灵活配置型基金仓位分别为86.36%、90.71%、78.44%，均为2011年以来新高。在公募基金面临一定赎回压力、高仓位运作、北向资金净买入放缓的背景下，A股资金呈现存量博弈格局。在存量博弈的市场中，除基本面、估值外，筹码结构也变得尤为重要。“买别人有的，卖别人没有的”可能不再只是一句玩笑话。

一季度末，食品饮料、电力设备和医药生物为超配比例前三的行业。当公募基金配置筹码较为集中时，若没有净申购作为增量资金来源，即使投资逻辑较佳也难有较好表现，这直接体现在今年以来公募基金大幅超配的食品饮料、电力设备和医药生物表现欠佳。

作为市场的双主线，公募基金配置筹码较少的 “中国特色估值体系”标的和TMT板块今年以来表现强势。在逻辑层面，因中国式现代化建设不断推进及国资委“一利五率”考核推动分红率、ROE提升，作为“中国特色估值体系”标的的央企国企有了PB估值修复的逻辑；TMT因ChatGPT的横空出世有了强产业逻辑，且有数字中国的底层政策支持，公募基金加仓央企国企和TMT板块有了价值投资的逻辑基础。但在存量博弈的市场中，逻辑的正向改善还需要配合筹码结构的优势，“中国特色估值体系”和TMT板块均是公募基金配置较低的行业。公募基金配置低，投资逻辑又发生积极改善，板块将迎来公募基金加仓配置。未来，若央企国企考核从营收向利润转变，经营质量持续上升，人工智能的产业趋势得到验证，公募基金仍有增配央企国企和TMT板块的空间。

整体而言，今年A股投资不仅要考量基本面边际变化、估值高低，还要加强对筹码结构的考量。（CIS）