把握医药行业新一轮发展周期投资机会

今年以来，医药板块整体演绎震荡行情。1月医药板块强势反弹，春节假期后市场热点切换，医药板块有所调整，5月以来医药板块在市场整体回调中表现出一定韧性。医药行业当下基本面需求相对确定，板块估值仍处于历史底部。

自2018年以来，八批国家组织药品集中带量采购覆盖350种药品，重点公司的核心仿制药几乎均已集采。另外，经过近几年的探索和机制完善，医保国谈不再追求“大降价”的结果，规则和要求在波动中调整，变得更加稳定和可预测。这意味着医保谈判有了相对宽松的气氛和环境，能够让创新药企在动态平衡中寻找到机会，实现患者、医保和企业的多赢。集采、医保谈判等边际变化趋弱，长远来看对医药行业构成利好。

医药估值处于历史低位。2021年下半年以来，医药板块经历了长达1年多的回调，截至2022年9月底，全指医药下跌39%。去年10月以来，随着疫情影响逐步缓解，医药行业迎来反弹。从估值来看，全指医药PE估值为30倍，处于近10年13%分位，接近2019年的底部区间。从资金面来看，今年一季度，医药生物为公募基金加仓排名第二的行业，配置比例提升至11.2%，但低于近10年13.6%的平均水平，筹码结构相对健康，具备提升空间。

A、H股医药板块溢价处于较高位置，港股医药板块弹性更大。从A股和港股的医药上市公司来看，当前溢价处于较高位置，港股医药公司性价比相对更高。此外，从细分行业来看，港股医药板块拥有较多的以创新药、创新器械、CXO和互联网医疗等为代表的优质标的，是A股医药公司较好的补充。恒生医疗保健PB估值为2.5倍，处于近5年20%分位。从影响因素来看，港股医药板块受海外扰动更大，在美联储加息期间估值跌得更深。进入下半年，受益于海外流动性边际好转和风险偏好改善，港股医药板块将展现出更大的弹性。

医药行业长期增长逻辑不变，关注新成长公司。人口老龄化程度不断加深的背景下，居民对优质医疗的需求长期存在，支撑医药板块的确定性和成长性，而健康意识的提高和疾病谱的变迁，也将不断催生更多的健康消费需求。2023年一季度，医药制造业利润同比降幅有所收窄，部分医药板块子行业营收和利率同比均显著提升。医药行业是典型的内生增长动力强、需求刚性的弱周期行业。从发达国家的经验看，医药板块虽有波折，但终究能够穿越牛熊，一路向上。经过短期的蛰伏后，我国医药行业定会迎来大发展，在此过程中，部分高增速的新成长公司将脱颖而出。（CIS）