“看不见”的基金真实净值

□从中长期来看，任何与投资人利益相悖的宣传或投资行为，都将对自身形成反噬，最终造成投资人与私募机构的“双输”

□未来，对于私募管理人来说，须要提高合规意识，在路演时真实、完整地展现基金经理业绩和情况；对于渠道来说，则应严把“第一道关”，在做好管理人尽调的同时，可以要求私募展示基金经理曾管理的产品净值，而非一条曲线了之，尽力压缩管理人过度美化业绩的空间

◎记者 马嘉悦

在私募追逐规模的欲望下，投资人看到真实的净值这件小事，竟变得无比艰难。

近日，申毅投资发布公告称，公司前员工陈某在路演推介材料中所提及的过往业绩与事实不符。

业内人士透露，此类“看不见”的真实净值在私募路演时较为常见。为了吸引更多资金，私募管理人在制作推介材料时，往往会将过往业绩进行一定的处理，比如进行净值拼凑、加入基金经理个人账户投资业绩等。另外，部分基金经理还会对自己的管理规模、任职履历、学历等进行“美化”。

在部分机构眼中，“美化”推介材料是小事，不必“较真”。但如果这一现象愈演愈烈，背后是否存在合规风险？机构和渠道的投资人适当性管理如何保证？一旦产品回撤超出承受范围，投资者对私募甚至资产管理产品的信任又将如何挽回？

这些问题，或许不能不较真。

公开质疑：

过往业绩与事实不符

近日，申毅投资发布的一则公告称，在另一家私募任职的陈某，其路演推介材料中的职业经历、管理规模、所获荣誉等与实际情况严重不符，请投资者警惕虚假宣传。

据悉，申毅投资提及的另一家私募为上海添×投资管理有限公司，其天元1号产品在管的基金经理陈某是申毅投资的前员工。2023年1月，陈某加入上海添×投资，任期权策略负责人、基金经理。

今年天元1号产品在部分渠道发行募资，但据申毅投资透露，陈某在路演推介材料中所提及的其在申毅投资任职期间的业绩、管理规模等均与事实不符。申毅投资表示：

首先，陈某展示的净值表现起始日为2019年12月31日，彼时他任职于申毅投资，但是展示的业绩曲线与公司期权策略任何一只产品的净值走势都不一致。

其次，陈某2022年6月提出辞职后离开申毅投资的交易岗，2023年3月其基金从业资格变更至上海添×投资。根据中基协信息，2022年8月至2023年3月陈某未入职任何一家私募，但其展示的过往业绩中却存在此阶段的净值走势，业绩的连续性、真实性存疑。

最后，推介材料中天元1号的产品业绩显示，该产品从2022年11月开始运作，但查询中基协官方公示信息可知，该产品备案时间为2023年3月21日，产品业绩展示起始日期早于产品成立日期，也颇为可疑。

对于申毅投资提出的质疑，上海证券报记者联系上海添×投资相关人士进行核实。该人士表示：首先，由于此前申毅投资产品包含多个子策略，其中阿尔法策略业绩拖累了整体产品表现，因此路演推介材料中展示的净值是陈某管理的期权策略业绩表现。其次，陈某从申毅投资离职后的空档期在做自营策略，净值展示的是其自营策略收益。“陈某加入公司后，其期权策略将成为公司产品的子策略之一，陈某的真实实力还是会通过实盘业绩来验证的。”

路演包装：

投资者适当性风险在“裸奔”

虽然申毅投资与上海添×投资各执一词、难辨对错，但是记者采访获悉，在私募路演推介材料中，很多基金经理或者产品的真实基金净值确实处于“看不见”的状态。

“我曾经在渠道方看到过一份私募的路演材料，材料中展示的净值曲线是由三段净值拼接而成的，即在基金经理管理的多只产品中分别截取业绩最亮眼的部分，将其拼凑起来就展示出一条完美无瑕的净值曲线。”深圳某百亿级私募人士透露，在私募的路演推介材料中，以各种方式美化净值的情况很常见。而且管理人甚至会针对不同渠道准备多样化的推介路演材料，投资人一般很难分辨或者验证，渠道方对路演材料审核的严格程度也不尽相同。

沪上某小型私募向记者展示的公司介绍PPT也存在净值拼接的问题。据悉，该私募创始人在2020年至2021年上半年筹备成立自己的私募公司，并未入职任何一家资产管理机构，但在展示其过往业绩时，这段时间的净值却神奇地出现了，净值走势还颇为亮眼。

对此，接近该私募的人士透露：“此段净值是将创始人自己账户的业绩表现钝化处理后呈现的，主要是希望能展示一个相对长期的业绩表现。”

有业内人士表示，私募管理人拼接基金净值，主要有两方面原因：一是基金经理由于离职跳槽等原因，业绩存在断档期，而私募管理人希望展示长期投资能力；二是基金经理管理的多只产品业绩存在差异，为了以“漂亮”的净值吸引更多资金申购，路演材料会进行净值截取和拼凑。

除了净值，部分私募还会在路演材料中“包装”基金经理的其他信息。上述小型私募人士透露：“路演材料中还会提及基金经理此前的从业经历、获奖情况和学历背景等，其中有一些细节的美化行为。比如，将前东家获奖归于自身获奖，将研究生就读的名校写为本科就读的学校等，这些手法很难被证伪。这种路演材料就像个人求职时的简历，大家都会多多少少进行一定程度的美化，不必太‘较真’。”

发展正道：

以投资人利益为先

然而，在多位业内人士看来，像个人简历一样“包装”路演推介材料，看似小事，实则暗藏风险。

首先，《私募投资基金募集行为管理办法》明文规定，私募基金推介材料应由私募基金管理人制作并使用，私募基金管理人应当对私募基金推介材料内容的真实性、完整性、准确性负责。与此同时，募集机构及其从业人员推介私募基金时，禁止推介材料虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，禁止净值推介或片面节选少于6个月的过往整体业绩或过往基金产品业绩。可见，私募对于路演推介材料的“美化”无疑存在较大的合规风险。

其次，路演推介材料中展示过往业绩的目的，在于让投资人进一步了解基金经理的投资风格，但如果人为拼出一条可以穿越牛熊的稳健净值曲线，投资人无疑有被欺骗的风险。一旦净值亏损幅度超出其承受能力，对投资人的伤害和对私募机构品牌的打击无疑都是巨大的。

沪上某私募人士认为，对于投资人来说，最大的投资风险是信息不对称的风险，即投资人以稳健收益预期购买了某基金经理的产品，但基金经理属于激进风格，路演推介材料的过度包装显然提高了投资人选错基金的可能性。

私募美化基金净值或基金经理履历，主要缘于对资金的渴求。渠道人士称，大多数投资人在选择基金产品时，将过往业绩表现当成最重要的判断因素之一，尤其是管理规模或名气较小的私募，本身存在募资劣势，更需要用亮眼的净值和履历来提升募资能力。

不过，多位老牌私募人士认为，从中长期来看，任何与投资人利益相悖的宣传或投资行为，都将对自身形成反噬，最终造成投资人与私募机构的“双输”。未来，对于私募管理人来说，须提高合规意识，在路演时真实、完整地展现基金经理业绩和情况；对于渠道来说，则应严把“第一道关”，在做好管理人尽调的同时，可以要求私募展示基金经理曾管理的产品净值，而非一条曲线了之，尽力压缩管理人过度美化业绩的空间。