小盘风格会持续强势吗？

◎农银汇理基金经理 钱大千

A股市场中，大小盘风格与成长价值风格轮动的现象较为突出。回顾过去10年A股市场的风格表现，价值风格于2016年下半年至2017年8月显著跑赢成长风格，2019年初至2021年7月成长风格表现显著占优，2021年9月以来价值风格再度跑赢成长风格。

沪深300指数反映大盘风格，中证1000指数反映小盘风格，观察这两个指数的表现能清晰地看到大盘风格和小盘风格的轮动现象。2013年至2016年小盘风格明显占优，2017年至2021年初大盘风格持续跑赢，2021年二季度开始小盘风格再度占优并持续至今。

考虑到大小盘、成长与价值风格的轮动节奏存在差异，投资中我们可以将市场风格划分为大盘成长、大盘价值、小盘成长和小盘价值四个象限。

从板块分布角度看，成长风格板块结构变化较大，其中大盘成长以消费、科技龙头为主，小盘成长行业分布相对分散；价值风格中大盘价值以金融、地产、周期上游为主，小盘价值则周期中下游企业占比相对较高。

从分析师覆盖角度看，大盘股的覆盖度明显高于小盘股。大盘成长、大盘价值风格的分析师覆盖度在90%左右，小盘成长、小盘价值风格的分析师覆盖度约为50%。

大小盘风格和价值成长风格轮动的内在原因是多方面的，估值比价、盈利强弱以及资金偏好都会对其产生影响。

从A股历史看，小盘股在大部分年份里跑赢大盘股。2017年初，小盘股经历在近4年的牛市后估值泡沫明显，而大盘股在盈利能力方面优于小盘股，于是出现了为期4年的核心资产牛市。在此过程中，北向资金持续流入、公募基金大幅扩容，强化了大盘成长风格。2021年下半年以来，美联储加息预期升温，外资流入有所放缓，大盘股相对于小盘股的业绩优势逐步弱化，大盘成长风格开启调整周期，小盘价值大幅跑赢大盘成长。

展望后市，当下市场风格是否延续对未来投资非常重要。对此，我们可从估值、盈利、资金偏好三个方面进行初步的判断。

过去两年小盘股业绩增速优于大盘成长股，基本上消化了前期股价涨幅，当前小盘股相对大盘股的估值仍处于历史中低水平。在当下经济复苏背景下，大盘股的盈利增速很难与小盘股拉开显著差距。从外资流入和公募产品发行情况看，偏好大盘股的机构增量资金短期内保持低位。我们认为，小盘风格依然具备较好的投资价值。（CIS）