可转债市场投资信仰正在重塑

◎记者 孙忠

1992年，中国宝安发行A股第一只上市可转债——宝安转债。在此后30年发展过程中，可转债创造了“零违约、零退市”的纪录，这也让其市场价格兼具“上不封顶，下有保底”的特征。过去30年，可转债盈利效应显著，逐渐成为颇受投资者欢迎的投资品种。

而这些投资特征或者称为“投资信仰”，在今年遭遇颠覆。

随着发行主体增多，今年出现了触发退市机制的蓝盾转债和搜特转债。退市对于可转债而言杀伤力巨大，从搜特转债看，其市场价格在今年二季度从82元直接跌至18.002元。

从这两只即将退市的可转债看，其发行人公司业绩均出现巨亏——两家公司2022年年报显示，*ST搜特净资产为负15亿元，*ST蓝盾净资产为负6亿元。皮之不存毛将焉附？如果上市公司连生存都遭遇挑战，其可转债持有人的权益也很难实现保底。

除了两只退市品种外，正邦转债和全筑转债的发行人也在财务上存在巨大压力，均需启动破产重整程序来完成“救赎”。然而，在破产重整过程中，不少投资者发现，可转债诸多有利的保护性制度设计，比如转股、交易等机制，正在失去其应有的地位。

以正邦转债为例，在破产重整过程中，其上述权利就受到了一定限制。根据公告，正邦转债转股期限为公司重整受理之日起第30个自然日15点，自第30个自然日的次一交易日起，债券持有人不再享有转股的权利；同时，正邦转债的交易期限保留至自公司重整受理之日起第15个自然日15点，自第15个自然日的次一交易日起，不再交易。

除此之外，可转债标的中的合规性问题正在凸显，也对投资造成了一定干扰。例如，容诚会计师事务所此前对*ST红相2022年度财务报告出具了无法表示意见的审计报告，深交所将对公司股票交易实行“退市风险警示”的特别处理。受此影响，5月5日，红相转债一度大跌18%。此后公司被中国证监会立案调查。

这些合规风险事件逐渐增多，不仅增加了个券风险，同时也让可转债低价模式难以获得超额收益，投资者不得不考虑转换操作模式来实现盈利，比如网格交易等，这一现象在今年表现得尤为明显。

2017年可转债市场迎来了新一轮大扩容，如今随着到期日临近，新的潜在风险也正在出现——“到期还本付息”，可能是今年下半年可转债市场面临的一个尴尬现象。这对于上市公司和投资者而言，均属风险事件。

从整体看，上市不足3年的可转债基本便可以成功转股，这不仅可以提升发行人的公司市场价值，投资者实现盈利，同时发行人也完成了一次股权融资。

但实际上，未来半年有不少品种将面临“到期还本付息”风险。从条款设计看，可转债付息水平普遍低于同等期限和评级信用债的利率水平。整体看，一般可转债期限为6年，平均利率水平在1%附近。因此，一旦“到期还本付息”，就意味着投资者6年投资将惨淡收场。

尽管不少上市公司对外声称公司价值被严重低估，但是短期内市场“并不理会”，公司股价往往持续低位盘整。

数据显示，未来一年有一批可转债即将到期，同时其市场价格不足110元，实施转股难度较大。其中，券商类和农商行类转债这一现象较为突出。未来，如果这一现象扎堆出现，部分个券到期或无法转股，就会动摇投资者原有的投资信仰。因此，从另外一个角度看，今年也将是可转债市场打破原有价值观，重塑投资信仰的一年。