美债收益率会维持高位吗？

前不久，基于财政纪律松散和党派斗争加剧，惠誉国际将美国主权评级从AAA下调至AA+，成为美元霸权衰落的又一标志性事件。然而，由于交易习惯短期内难以改变，当前美元仍是全球最主要的储备货币。

为了对抗20世纪70年代以来最严重的通货膨胀，从去年3月起美联储被迫激进加息，联邦基金利率自0—0.25%飙升至5.25%—5.50%。其紧缩效应外溢至全球资本市场，对包括A股在内的权益资产产生了不小的冲击。

那么，美债收益率会维持高位吗？这种可能性应该说是相对较小的。

首先，美联储加息主要是为了对抗通胀。7月，美联储最关注的通胀指标核心PCE同比为4.24%，虽然较峰值明显回落，但离设定的2%长期目标尚有一定的距离，似乎支持美联储进一步加息。然而，考虑到同比数据往往易受基数的影响，环比数据似乎能更好地表征当期的变化。从核心PCE的环比数据来看，6月和7月读数均为0.2%。如果当前趋势能够延续，则通胀水平将肯定向2%靠近。换言之，从最新的变化来看，美国通胀已得到初步的控制。

其次，美联储加息并非毫无风险。早在今年3月，硅谷银行和签名银行就先后因存款外流被接管。7月底，位于美国堪萨斯州的哈特兰三州银行又因资不抵债宣布倒闭。此外，在远程办公期间繁荣起来的美国商业地产，随着员工返还办公室以及贷款利率的上行，面临着空置率显著上升的窘境。从居民和企业端来看，快速上行的利率暂时还未产生明显的冲击影响，这主要是因为美国政府于疫情期间发放了较多的现金补助，后又通过相关产业政策提供持续的支持。不过，随着时间的推移，此前居民和企业积累的超额储蓄已消耗殆尽，极高的利率环境将开始对经济产生强约束作用。

最后，美国政府庞大的债务无法支撑当前的高利率。凡事都有成本，美国政府为了救助居民和企业提供了多项补助，这必然会造成收不抵支进而债台高筑，这也成为惠誉国际下调美国主权评级的重要原因。

美国国会预算办公室的数据显示，2023年底联邦政府债务占GDP的比重将达到98%，如果按目前2年期美国国债收益率4.94%和10年期美国国债收益率4.25%计算，这意味着每年光利息支出很可能就将占到GDP的4.5%。

考虑到美国社会保障和主要医疗项目等福利支出占GDP的比重在15%左右，这意味着刚性支出（福利+利息）占GDP的比重将达到19.5%左右，已超出美国历史的平均收入占比水平，意味着长期债务问题失控。

总而言之，在通胀得到初步控制、潜在风险逐渐积聚、政府债务无法负担的背景下，美国债券收益率很难维持高位。往后看，即便美联储超预期再次加息，也只会加快风险的暴露，最终依然是利率中枢的回落。（CIS）