把脉2024年A股市场：企业盈利弹性显著提升 科技创新仍是核心主线

◎记者 汪友若 孙越

12月15日，“上证2024投研论坛暨最佳分析师颁奖仪式”在上海财经大学举办。在以“大分化与大机遇”为主题的圆桌论坛上，海富通基金公司总经理任志强担任主持人，与天风证券副总裁、研究所所长赵晓光，开源证券副总裁、研究所所长孙金钜，广发证券研究所所长许兴军，中信建投证券研究所所长武超则，浙商证券首席战略官、研究所所长邱冠华，财通证券研究所所长李跃博，申万宏源证券研究所副所长董樑等投研大咖展开激烈讨论，就明年的市场投资机会展开对话和分享。

宏观经济和市场有望同步修复

当前国内外环境复杂多变，世界百年未有之大变局正加速演进，在此背景下，我国经济中长期面临什么样的机遇与挑战？与会嘉宾分享了他们的观点。

赵晓光表示，2023年抑制整个资本市场表现的因素颇多，但这些不利因素正在逐步消除。从宏观经济角度看，当前世界经济正处于从全球化到逆全球化到再全球化的进程中。

“有一个细节是，大量企业家，尤其是以制造业为代表的企业家都告诉我，未来他们主要的精力和市场是海外。我们看到像拼多多这样的企业盈利不断超预期，这并不是偶然或者个别的现象，而是代表时代的逻辑。”赵晓光表示。他认为，中国企业出海并不是“唯一解”，但会成为“最大可能性”和“最大解”。

孙金钜表示，展望2024年，国内稳增长政策继续加码、积极财政扩大内需、一揽子化债计划稳步推进，2024年经济修复弹性将明显增强，A股上市公司的盈利弹性也将显著提升。同时，美联储在2024年的降息有望促使中美利差收窄，一系列积极因素有望先后演绎，推动A股市场企稳回升。

李跃博认为，当前经济的修复情况是广大投资者关注的核心问题。“跳脱出短期的经济波动去观察当前我国的发展，能够对整体经济转型的脉络有更清楚的把握。从发展趋势看，中国经济已进入趋势性恢复的轨道，经济增速正向潜在增长水平回归。”李跃博说。

邱冠华表示：“2024年的A股行情是值得期待的，我们着力于寻找阻力最小的方向。”具体来看主要有三点：“稳”中破局、“周期”突围、引“新”未来。“稳”是财政、产业、货币三大领域协同发力，建议积极布局稳增长政策受益板块；“周期”是经济逐步复苏，前期估值压缩幅度较大的周期板块反弹空间值得期待；“新”是人工智能将引领新一轮产业周期，以新科技为代表的成长股占优。

科技成长主线仍受关注

具体到A股市场，2024年哪些板块有望表现突出？孙金钜建议关注三条主线：第一，寻找中美补库存周期的共振行业，消费电子、半导体、纺服、制造等领域有望成为库存共振点；第二，投资者对地产链的悲观预期有望修正，顺周期方向的煤炭、金融等板块或有所表现；第三，科技创新和硬科技仍是主线，华为产业链、人形机器人、消费电子等细分方向均有投资机会。

许兴军重点展望了科技领域2024年的投资机遇。他表示，明年科技领域仍然会呈现整体向上的趋势。首先，基本面改善是相对确定的因素；其次，科技行业强调创新，今年是人工智能（AI）元年，明年开始可能会出现更多样化的演绎。许兴军认为，明年AI将从云端和终端同时发力，AI手机、AI电脑等各式各样新的产品会不断涌现。在应用端，基于AI的一些新应用会逐渐渗透到生活的方方面面。相信在AI浪潮之下，未来3至5年，很多行业都会产生颠覆性变化。

武超则表示，2024年市场会是一个“小牛市”。她认为，当前市场对远期的不确定因素，比如经济的新旧动能转换、全球供应链的重塑等过分悲观，忽略了短期微观细节向好的变化。

李跃博认为，明年有三大方向值得投资者关注。首先是出口链条的电子、机械、医药等板块，其背后的逻辑是中国有望利用供应链优势实现全球化产业布局；其次是科技行业有望在政策扶持和产业变革的驱动下实现突破。这主要包括以华为链、人工智能产业链、人形机器人、新能源汽车代表的四大产业链；最后是估值触底回升的消费板块。大消费行业的主题机会主要有三：“理性降级”的必选消费、“多巴胺升级”的消费服务以及高分红的核心龙头企业。

董樑从投资策略角度给出建议：对于有风险承受能力并且追求较高收益的个人投资者来说，量化策略是可以重点关注的方向。不过他也提示，量化策略往往会有资金容量限制，因此对于规模不大、追求收益的投资者来说是较佳选择。

对于机构投资者而言，董樑认为，高股息策略非常具有性价比。他表示：“当前无风险利率水平已经处于较低水平，高股息率与无风险利率的差值是历史峰值，高股息策略还是非常有吸引力的。”

“公募降佣”助推卖方研究回归本源

日前，在以管理费、托管费为核心的第一阶段降费落地后，以公募基金交易佣金为核心的第二阶段费改正式启动。费率改革将对买方、卖方产生哪些影响？研究所又该如何积极应对？参与圆桌讨论的卖方研究领军人物普遍认为，交易佣金的费率改革未来有利于研究所回归本源，有利于卖方研究的长期健康发展。

“以客户为核心，建立一个科学化、数据化的深度研究体系，我觉得是最重要的。”赵晓光表示，“我们需要把深度研究做好，把真正对客户有价值、对产业有价值的研究放在第一位。”

孙金钜说：“研究业务的发展必须嵌入到公司整体战略中，同时发挥研究价值的外溢协同效应和串联作用。本次改革让研究业务更好地找准了自身发展定位。”他表示，研究业务创收有很多维度，例如客户层面的拓展，除了公募、保险等客户外，还可以积极拓展私募、产业等战略客户。在创收方面，研究所要充分发挥卖方投研价值，拓展卖方研究服务的广度和深度，助力活跃资本市场。

对于公募基金佣金费率改革，许兴军认为，从中长期来看，佣金费率改革能够让研究行业回归到以研究为本源。分析师的价值体现不是只有佣金这个单一的模式，还有很多维度可以体现价值。邱冠华认为，费率改革将加速行业两大趋势的形成：一是头部集中化趋势；二是专业化趋势。

武超则表示，“立足于外，服务于内”是未来卖方研究发展的关键。“过去10年研究所往往专注于‘立足于外’，更重视市场声誉、影响力。而接下来我们可能需要更多思考如何‘服务于内’。其实佣金只是一个收费模式，问题的本质仍在于研究是不是被人所需要，是不是有价值。所以未来研究所需要更聚焦底层的研究本源，我想会有新的付费模式应运而生。”

李跃博认为，从研究所收入来源的角度看，公募证券交易佣金费率调降短期内确实会给卖方研究行业带来一定压力。但从中长期维度来看，公募基金整体规模还会增长；保险资金、私募基金、养老金以及境外资金也正成为市场潜在的重要机构投资者，并且这些长线资金不受降佣的限制。近期监管也表态要“大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境”，因此A股市场机构投资者体量未来有望继续壮大，从而推动机构佣金进一步增长。

“坦率地讲，降佣这个事情对于行业而言并不突然。申万宏源研究所一直坚持的并不仅仅是为公募行业服务的研究。我们想走的路还是多元化发展，服务整个公司的业务，包括产业、政策、投行、财富管理、衍生品等。”董樑表示，短期而言，降佣对卖方研究行业的确形成挑战，但更多应该是机遇。这将倒逼研究所发挥其综合优势，在整个公司体系中去实现研究的价值。