IPO“撤单潮”拷问券商保荐质量

◎记者 唐燕飞

A股市场出现IPO“撤单潮”——今年以来沪深北交易所共有73家拟上市企业主动“撤单”（见本报3月20日头版报道《监管严把IPO准入关 70余家拟上市企业“弃考”》），保荐券商也备受市场关注。据价值在线数据统计，今年以来，中信建投、中信证券、民生证券、中金公司、中原证券、华泰证券、国金证券作为保荐人的首发项目主动撤回家次较多，分别达到9家、7家、6家、5家、4家、4家和4家。

业内人士认为，近期IPO排队企业批量撤回，主要是监管层对全流程监管执法的重视程度持续提升，部分“带病闯关”的企业及其保荐券商“望而却步”。

IPO“撤单潮”令券商投行业务承压

IPO“撤单潮”让作为保荐机构的券商感到了一定的压力，特别是部分头部券商。以中信证券为例，其IPO保荐业务多年来位居行业首位，今年以来撤回项目达到7家，分别是大族封测、汉桐集成、博纳精密、爱科百发、辉芒微、认养一头牛、中国航油。

相比头部券商，部分中小券商虽因项目基数较少等原因，“撤单”的绝对数量不多，但撤否率较高。比如，九州证券今年以来仅有一单保荐项目且已经主动撤回，撤否率达到100%。有投行人士表示，监管层已多次表示要坚持“申报即担责”理念，严惩“一查就撤”，券商的保荐质量频遭拷问。在IPO现场检查趋严、撤否率挂钩现场督导等背景下，撤否率高的投行的生存空间被进一步压缩，中小券商在投行业务上的突破将更为艰难。

资深投行人士王骥跃表示，从目前情况看，IPO申报撤回已经是“常态化撤回”，原因主要包括企业、行业、审核三方面。“主动撤回的企业可能是因为业绩下滑，或是行业经营环境发生变化，也可能公司觉得排队时间太长不是好时机，或是在问询阶段被发现了瑕疵。”王骥跃说。

IPO现场检查企业家数或超200家

3月15日，中国证监会发布实施《首发企业现场检查规定》，修订实施《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》，发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，提出要大幅提升现场检查比例，使现场检查覆盖率不低于拟上市企业的三分之一，并首次明确“飞行检查机制”，即不提前告知直接开展检查。

截至3月20日，A股IPO排队在审企业合计622家。以此简单测算，或有超200家企业迎来现场检查。

有投行人士表示，加大现场检查力度，既体现在检查对象比例的提升，也体现在检查深度和广度的拓展，预计财务核查仍是重中之重。在IPO审核节奏上，审核时间可能让位于质量，减少拟上市企业围绕上市规则钻漏洞的空间。

数据显示，2021年至今，监管方面共发起13轮IPO现场检查，抽中99家企业。在被抽中现场检查的企业中，截至目前有15家成功上市，57家终止审核，终止率达57.6%。

上海证券报记者从接近监管层的人士处获悉，进驻企业检查时发现，部分不合规项目的纸质文件看似没有问题，但电子邮件、银行流水等电子档内容却“露馅”了，存在诸如股权清晰性不足、会计处理存疑等问题。

“编造资金流水、客户和供应商数据是财务造假的惯用伎俩。”一名投行人士表示，资金流水核查、客户和供应商穿透等一直是 IPO问询重点，也将是后续现场检查的重点。

现场检查案例透露企业IPO终止内情

记者从券商处获悉，2024年第一期深交所发行上市审核动态公布了两个现场检查案例，透露了两家企业IPO终止内情。

第一个案例为拓邦新能，保荐机构是国金证券，问题在于发行人股权转让存在异常，发行人对赌协议相关情况披露不真实、不完整，发行人披露的对赌协议解除时间早于真实解除时间等。

第二个案例为垠艺生物，保荐机构是国信证券，问题在于发行人推广服务费的真实性与合规性存在异常，发行人经销收入会计处理存在不符合企业会计准则规定现象等。

一名接近监管层的人士透露，现场检查从检查组进驻企业到检查结束约一个月，现场督导券商时间约为两周。现场检查和现场督导的重点是防范财务造假，强化内控和公司治理要求，关注公司持续经营能力，整治信息披露中的过度包装、“伪创新”等问题。