全球制造业复苏背景下的投资机会

今年以来，全球制造业步入上行周期，供需两端同步好转。美国制造业PMI大幅改善，中国制造业PMI受海外需求回暖而回升。本轮全球制造业修复的主要催化剂或来自海外金融条件的边际转松。接下来，全球制造业修复的持续性仍待观察。投资上，可关注全球定价资源品和出口链的投资机遇。

全球制造业步入上行周期

全球制造业PMI，自2021年5月见顶回落至2023年7月，经历了两年的下行周期，去年下半年开始步入修复通道，并于今年1月重新回到50的荣枯线，此后连续回升至3月的50.6。分项来看，全球制造业呈现供需两端同步好转的格局，新订单、产出、就业分项指数都边际改善，投入及产出价格指数小幅回落。从国别来看，美国制造业PMI自2022年9月后首次重返扩张区间，中国、印度等新兴经济体稳中有进，欧元区、日本仍处于收缩区间。其中，中国制造业PMI的回升主要来自新出口订单的拉动，意味着海外需求确实在回暖。

全球制造业修复主要是受到金融条件边际转松的催化。随着美联储停止加息并释放年内可能降息的信号，美债利率大幅回落带动美国住房抵押贷款利率下行，房地产销售和开工数据均超预期，带动耐用品消费修复。而美国居民和企业部门杠杆率处于偏低水平，银行信贷标准边际转松下信用扩张回暖，同样带动制造业复苏。与此同时，新兴市场陆续开启降息周期，其制造业生产也获得提振。

大类资产价格先行反映全球补库存预期

当前，全球库存周期处于磨底阶段，需求端的修复预期及供给端的约束令商品价格反弹。纵观3月全球大类资产表现，除了比特币与黄金，铜、油等上游资源品价格领涨，美债利率走高。商品的走强反映了制造业回暖下的补库存预期，但市场存在一定程度抢跑因素。

接下来，全球制造业复苏的持续性和力度仍有赖于美联储降息及信用扩张周期的启动。近期，美国经济数据韧性及大宗商品价格反弹为降息预期带来新的变量，美联储未来政策路径不确定性进一步增强。若美联储降息推迟，高利率维持时间更久或压制制造业修复动能。

关注全球定价资源品和出口链投资机遇

铜价和全球制造业PMI的走势亦步亦趋，若后续全球制造业景气度继续向上，或对以铜为核心的全球定价工业品价格形成支撑。另一方面，中国新出口订单PMI和全球制造业PMI基本同向波动，若全球制造业步入向上周期，受益的出口链也有望取得亮眼表现。

复盘大类资产和行业指数表现，过去四轮全球制造业PMI从底部修复至扩张区间后，全球定价主导的资源品和相关行业表现较好，尤其是在复苏弹性大的区间。如2020年7月全球制造业PMI从47.9跃升至50.6并呈现上行趋势，随后六个月内，WTI油价和LME铜价分别上涨29.6%和22.2%，石油石化指数上涨27.3%。此外，家电、家居、机械设备、汽车等出口受益行业也会有不错的表现。（CIS）