天弘基金任明：依托“五周期模型”应对债市变化

◎记者 陈玥

如何与时俱进地做好投资？加入天弘基金12年，任明一直在思考这个问题。

如今，天弘基金大固收团队成员的数量从初创时的六七个人增至目前的九十多人，固收、“固收+”管理规模合计超过2000亿元。在这个过程中，天弘固收体系信用研究部负责人、基金经理任明，不仅见证了固收行业的发展，而且和团队成员一起，找准自己的位置，不断迭代投研体系。

在固收投资范式发生改变的当下，如何应对复杂的投资环境，实现与持有人共赢？日前，任明向上海证券报记者作了分享。

见证大固收体系变迁

2012年至2024年，固收行业迎来爆发式增长。2012年加入天弘基金的任明，完整见证了固收行业每一个重要的发展节点。

“无论是团队还是个人，其发展都离不开时代这个大背景。”任明告诉记者，如果说2012年之前，银行理财的大发展是时代背景中最鲜亮的色彩，那么从2013年天弘余额宝横空出世，利率市场化程度逐渐提升，再到资管新规出台后打破刚兑，固收投资在规模和市场快速发展的同时，对稳健和精细化管理也提出了更高的要求。公募基金也从学习和跟随银行、保险等大机构，逐渐成长，展现自身的优势，走出一条具有特色的发展道路。

落实到个人身上，任明刚加入天弘基金时，固收团队的成员只有六七个人，管理的产品也只有两只，但“研究产生价值”的理念，从团队初创起就已经确立。

“入职的时候，公司并不要求马上干活，而是先向我们布置课题，比如某种债券如何定价等。”任明告诉记者，“当时整个团队让我觉得很务实进取，能让人沉得下心来做好研究，体现研究的价值。一路走来，虽然团队逐渐壮大，产品数量和管理规模快速扩张，分工也越来越细，但这种氛围一直保持到现在。”

不做信用下沉 挖掘错误定价机会

如今，任明已是公司固定收益体系信用研究部负责人，对天弘基金信用研究的每一块基石都了如指掌。谈及涉足信用研究的过往，他依然兴致勃勃。

“起初，没有信用债的时候，债券市场的投资几乎只看宏观，对于宏观经济的大波段也比较容易把握。但我们想做得更多。”任明告诉记者，2012年刚好也是信用债大发展的一年，“向信用要收益”成为基金行业的潮流。与此同时，天弘开始花大力气建设信用研究团队。

“当时基金公司一般依靠一到两名信用研究员来提供研究支持。天弘当时的目标是要建立10人以上的团队来保障资产端的研究成果。所以，我在干了1年的宏观利率研究员之后，从2013年到2016年，4年的时间都是在做信用研究。”任明表示。

在固收投资领域，“向信用要收益”一度被暗指“向信用下沉要收益”。与市场上通常的做法不同，天弘固收团队并不依靠信用下沉来“赌”收益，而是通过挖掘定价错误的品种而获得相对确定的收益。

“公司自上而下的文化都是追求长期，不想让短期行为损害客户的收益和体验。所以，我们认为信用风险是底线，无论什么时候信用下沉都不应是我们的核心能力和主张的东西。”任明表示。

“但另一方面，单纯要求不‘踩雷’，会导致大家过度谨慎，投资端没有资产可配。所以，对我们信用研究部的考核除了防范风险，还有一块权重较大的部分是帮助提升投资业绩。这就要求我们在实现信用债全覆盖的前提下，积极寻找被错误定价的券种，这就不属于信用下沉，而是在找性价比。在这过程中，研究贡献了主要的价值。”任明说。

构建“天弘五周期模型”

十多年来，天弘固收团队在行业大发展的背景下不断壮大。时至今日，固收领域的投资范式正在发生新的变化，怎样跟上时代发展的脚步，实现升级和迭代？

在任明看来，凝聚团队智慧的“天弘五周期”模型，是适配当下固收投资特征的一剂良方。“天弘五周期”模型把影响债券走势的周期，按照自上而下的顺序，拆分为宏观周期、政策周期、机构行为周期、仓位周期、情绪周期，囊括了影响债券市场的主要因素。同时，每一层又纳入了不同的时间维度。这也解决了长周期和短周期观点“打架”的问题。

天弘固收团队的每位基金经理都根据自己的专长负责模型的一个部分，任明负责中周期部分，更细分地说，是机构行为维度中费用资金的流转。

“为什么选择这一块？因为我之前在公司做过宏观利率、信用研究，管理过专户、公募产品，现在还做‘固收+’，接触的客户类型是多样化的，对负债端和资产端理解的面更广。”任明告诉记者，通过这种方式构建的“天弘五周期”模型，将个人能力融入平台，逐渐形成了今天的平台化打法，能够应对各种复杂投资环境。尤其是在债券择时波段交易中，“天弘五周期”能够做到前瞻研判，提前规避风险，把握机会，并从中衍生出丰富的债券投资策略。

“当然，最重要的目的还是实现和持有人共赢。”任明表示，通过这些年打造的系统化投资方式，天弘基金固收团队为持有人带来了更好的收益。海通证券基金评价中心数据显示，截至今年一季度末，天弘基金旗下固收产品长期绝对收益率在固收类大型公司中排名前列，债券投资5年期、10年期均获五星评级。