适应低利率环境

◎农银汇理基金经理 王明君

今年以来，债券市场持续上涨，收益率连破前低。4月，30年期和10年国债收益率创2006年以来新低。即使5月上旬各类债券资产的收益率有所反弹，但绝对水平仍处于历史低位。

债券表现强势有其内在逻辑。第一，最新发布的4月社融数据低于预期，在某种程度上反映了当前有效需求不足的问题。因此，市场对资金面放松时有期待，反复博弈降准、降息及存款成本调降等。第二，供需不平衡是直接原因。今年1至4月，政府债尤其是地方专项债供给节奏偏慢，配套撬动的融资也少，但机构配置需求旺盛，叠加固收类产品较好表现产生吸金效应，市场资金分流至理财、基金等，可投资资产稀缺带动收益率曲线下移，各类价值洼地被陆续填平。第三，机构行为趋同加速了债券上涨行情的演绎。当前高票息资产减少，各类利差都被压缩，实施久期策略成为部分机构的共识，典型的表征是30年期国债换手率上升。

随着债券收益率来到低位，投资者心态趋于谨慎，对于边际因素迅速定价放大了市场波动。以30年期国债活跃券为例，3月以来，在多个交易日日内振幅超过5个基点。

在未来一段时间，债券市场或继续处于低位高波动状态，在投资中要及时调整策略。第一，重视相对票息价值，票息的持续累积能够减少部分潜在的资本利得损失。考虑到存款利率下调、禁止手工补息等因素产生的存款搬家，以及保险、理财、基金等机构的偏好，信用债资产属于上述机构的重要配置方向。在挖掘绝对票息之余，面对未来市场的不确定性，银行金融债等兼具票息和流动性的资产仍值得择机配置和进一步挖掘。第二，充分认识到获取资本利得的难度在加大，保持信息敏感度。

总体而言，在看到债券市场反转信号之前，在投资中应采取灵活的久期策略，适度参与波段交易。

（CIS）