央行货币政策
框架演进蹄疾步稳

◎记者 张琼斯

火热的7月，行动火速的央行。自中国人民银行行长潘功胜6月19日谈及未来货币政策框架演进，一系列新信号、新操作、新工具陆续面世。

在五个演进方向中，“健全市场化的利率调控机制”“将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”率先出现了实质性进展。

改革萌芽最先在公开市场业务上生发。7月1日，央行预告，于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。这一举措不仅为过热的债市降温，也拉开了央行启动国债买卖的帷幕。

7月5日，央行向媒体表示，已与几家主要金融机构签订债券借入协议，将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。通过借入国债储备卖债“弹药”，这关键一步标志着央行买卖国债启动实际操作。

7月8日，央行向公开市场业务一级交易商发布了公告，表示将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。日间流动性管理工具“上新”，可以发挥一举多得的作用：提高流动性管理精细化程度；收窄利率走廊宽度，向市场传递更清晰的利率调控目标信号；强化7天期逆回购操作利率的政策利率色彩；配合未来国债买卖，平抑资金波动……

短期看，这套“组合拳”进一步引导债券市场预期，释放出央行防范债市过热的强信号，“剧透”央行应对长债收益率走低现状的方法论。长期看，这些新举措目标清晰、指向明确、相互衔接，为我国拓宽基础货币投放渠道、深化利率市场化改革打下铺垫。

今年以来，在“资产荒”逻辑演绎下，债牛行情延续，长债收益率创新低。央行曾多次提示防范期限错配和利率风险。

尽管央行买卖国债早已“埋下伏笔”，但由于央行对长期国债持仓过低，部分机构判断其“无债可卖”，将先进行买债操作，因此依然对长期国债“待涨而沽”。

央行借入国债的操作，为日后的相机抉择卖债储备“粮草”、打开空间。相关消息接连发布后，数度遏制了债市上涨势头。

更长远看，火速落地的新政策与新工具，彰显出未来货币政策框架演进蹄疾步稳、雏形初显。

一方面，将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，是我国未来货币政策框架演进的方向之一。区别于部分发达经济体常规货币政策工具用尽、被迫大规模买入国债，我国央行买卖国债是“双向操作”，也就是既有买也有卖，与量化宽松截然不同。

央行近期的借债操作和卖债预告，不仅将这项新货币政策工具落地提上了日程，也印证了“双向操作”的典型特征。未来，买卖国债作为我国基础货币投放渠道和流动性管理工具，将与逆回购、中期借贷便利等工具搭配，加强流动性管理的精细性有效性，还可实现对收益率曲线的整体调控。

另一方面，央行新设立的临时正回购和临时逆回购操作，通过将利率分别锚定为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点，进一步强化了7天期逆回购操作利率的政策利率色彩，同时适度收窄了利率走廊宽度。

这些变化趋势，符合央行对于下一步利率市场化改革的政策构想。进一步健全市场化的利率调控机制，正是我国未来货币政策框架演进的又一重要方向，也将助力货币政策更好地从数量型和价格型调控并行，转向以价格型调控为主。