债券王者的成与败——读《债券之王：比尔·格罗斯传》
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◎徐 瑾
谁是比尔·格罗斯？其实，更准确的问题应该是，在金融界，谁不知道比尔·格罗斯？
比尔·格罗斯在债券领域的投资生涯超过40年，很早就被媒体誉为“债券之王”。他不仅创立了全球债券市场的投资巨无霸——太平洋投资管理公司（PIMCO），更是在债券市场上打上了自己的烙印。通过《债券之王：比尔·格罗斯传》一书对格罗斯个人成长及其颇富传奇色彩的投资生涯的叙述，读者可以了解他是如何建立一个庞大的债券帝国，又如何在晚年遗憾地失去了这一切。
通过“21点”走入债券投资
格罗斯于1944年出生在美国俄亥俄州的一个中产阶级家庭。他毕生都带有美国中西部人的率真与朴实。他对于父母的童年记忆更多是冷淡的回忆。父亲从不抱他，不听他倾诉，也没有和他一起打棒球，妈妈似乎总是对他说，“你可以做得更好”。这种疏离的感受，似乎一直伴随着格罗斯的成长过程，除了在专业领域，他不太愿意主动和人打交道，甚至在某些社交场合显得有些笨拙。他比外界看起来更脆弱，容易误读他人意图，他晚年被确诊患有情感与社交缺陷的阿斯伯格综合征，这从侧面似乎证实他并非天生那么带有恶意。
格罗斯的经历原本和投资扯不上关系，但是一次车祸改变了他。1962年，格罗斯进入杜克大学心理系。大四那年，他遭遇一次严重车祸，因为肺部损伤以及植皮手术而被困在病床上。在百无聊赖中，他开始读起了大三时买的一本书，由加州大学教授埃德·索普撰写的《击败庄家：21点扑克的获胜策略》。格罗斯之所以买这本书，是因为他在21点上输了不少钱，想赚回本金。这本书让他深受启发，于是决定去拉斯维加斯验证一下。
21点的赢家往往是高超的记牌者，其中数学高手可以据此计算出下一张牌是高点数或是低点数的概率。通过记牌，格罗斯培养直觉，也感知了风险，甚至学会了交易思维：在概率对自己有利时加大赌注，在概率不利时则低调甚至放弃。
依靠不断的实践，格罗斯在拉斯维加斯大展身手，以200美元本金大赚了1万美元。格罗斯获益颇多，最关键的是，他坚信通过努力可以击败系统。“我可以通过努力、创新的想法，以及忍受很多人都觉得单调无聊的步骤来击败系统。对我来说，这就是世界上最令人激动的事情。”
这次经历改变了他的人生轨迹。格罗斯用赢来的钱支付了加州大学洛杉矶分校商学院的学费，打开了进入投资界的职业通道。更重要的是，这份经历使格罗斯训练了头脑与直觉。几十年后，格罗斯在接受英国金融时报记者采访时回忆道：“这使我有了一种风险意识。这种风险意识在20世纪70年代并不常见，因为当时没有足够的量化风险模型。”
格罗斯在商学院继续追随埃德·索普的思想足迹，他发现了更大的游戏：投资。后者在1967年出版了另一本书《击败市场：一个科学的股票市场系统》，讲述如何通过可转债、股票来套利。格罗斯在商学院随身携带这本书，并且硕士论文也以可转债为题，这使他敲开了美国的太平洋人寿大门，进入债券投资领域。
在金融危机中达到人生巅峰
太平洋人寿是一家小型区域性保险公司，信贷投资组合总额不到10亿美元。当时，人寿保险行业的运营模式老套沉闷，最大的诉求是从业人员大致知道每年可能有多少客户死亡、需要支付多少保险金、需要在什么时间赔付。在这中间的时差，保险公司就可以做一些稳定的投资。格罗斯的工作非常简单，很多是事务性的工作，诸如从公司债券发行凭证底端剪下小小的债券息票，并将息票寄回给发行公司获取利息。
对于格罗斯而言，这样的工作难以接受，幸而，随着20世纪70年代通胀率逐步上升，主动交易债券的机会开始被格罗斯发现：与其让债券在保险公司不断贬值，不如主动进行交易来赚钱。债券开始变得类似股票一样赚钱，而且还更稳定。
在20世纪80年代左右，随着产业和技术的发展，金融市场发生了深刻变化，更为主动的债券市场应运而生。正如作者所言，格罗斯是债券潮流的弄潮儿，“他参与了债券市场从诞生到成形的演进过程，并在其中起到了至关重要的作用。从那时起至今，债券市场一直在为全世界的企业提供投融资工具。格罗斯则启迪了成千上万的人像他一样投资、交易，把钱投出去并收回更多的钱。”
就这样，从内部创业开始，格罗斯不断拓展事业版图。他和同事构成创业三人组，不断拓展外部客户。1982年，太平洋投资管理公司（PIMCO）独立运营，总资产最开始在20亿美元左右，在格罗斯的操盘之下，PIMCO成长为全球最大的债券基金，管理规模最高曾超过2万亿美元。2000年，太平洋人寿以35亿美元将PIMCO的七成股权转售给德国的安联集团，隔着欧洲，安联对于公司的管理一直满足于当大股东，这使格罗斯始终是公司最重要的创始人和管理者。
在2008年国际金融危机中，华尔街很多机构遭遇重大打击，PIMCO却安然无恙，这也与格罗斯有着重大关系。在金融危机之后几年，他达到了事业的巅峰，多次被晨星公司提名为年度最佳固定收益基金经理。PIMCO最大的基金就是格罗斯一手创立的总回报基金(PIMCO Total ReturnFund)。这只基金一度是全球最大规模的共同基金，格罗斯从1987年开始接手，浓缩了他一生的交易风格和策略，简直类似他的孩子。顾名思义，总回报意味着投资不仅关注价格回报，而且关注资本收益，这意味着债券可以类似股票一样主动交易。而PIMCO这样的巨头，在很大程度上更类似一只规模庞大的对冲基金，20年间该基金的年化回报率高达9.4%。
如作者所言，格罗斯的成功坚实地树立了“总回报”作为一种投资风格和投资策略的类别，使得债券投资摆脱了仅仅依靠利息获得回报的传统，即资本增值和债券的利息收入合并创造了“总回报”。这一成功为格罗斯奠定了行业大师地位。
不仅如此，总回报策略也使得债券市场发生了深刻变化。整个债券市场变成了一个正循环市场，债券市场越来越繁荣，投资者也乐于参与其中，企业的借贷成本越来越低，市场资金容量越来越大。可以说，格罗斯不仅开创了一种投资风格，还创造更多借贷套利与就业机会。
成功离不开时代背景
格罗斯的成功并不是偶然，也是大时代的产物。作者在书中指出，格罗斯成功的背后潜伏着一个重要逻辑：“格罗斯的很多结构性阿尔法交易，也就是那些帮他跑赢市场的秘密，是建立在一个利率不断下降的世界中。”一旦利率停滞走低，那么格罗斯的策略就不会那么奏效，这家公司的成长以及市场的变化，也逐渐在超越格罗斯熟悉的样子，甚至包括他自己。“在更重大的时刻，他也看到自己曾经帮助建立的系统不知为什么正在崩溃。这个他喜欢的游戏——把钱变成更多的钱，那些在闪光的电脑屏幕上整齐排列的小数字，以及随着他不断探索，也在不断扩张的债券市场——最后变成了与美国公众对赌，与全世界对赌。”
当业绩出现波动的时候，个人生活的负面新闻也被挖掘出来，无论是他的自大、反复还是脆弱，都成为被攻击的潜在要点。格罗斯在电视上的形象往往是温和的，但是在公司中，他被认为“为人严格，从不屈服，从不退让”。和他类似，PIMCO的员工也多少被要求这样对待交易对手，榨取每一个基点。如此一来，PIMCO的员工与其他交易对手的关系并不那么友好，离开PIMCO后往往没有更好的去处。
在自己一手创立的公司中，格罗斯成为事实上的王者。他每天凌晨4点半起床，6点就到办公室工作，公司距离他家不远，一切似乎都是按照他的心意安排。在他到来之前，办公室的彭博终端以及打印机已经被提前设置好，整个交易大厅也被要求保持安静，能用邮件交流绝不用电话或者声音，这就是因为格罗斯的要求。
随着年龄接近70岁，格罗斯不可避免地要面对接班问题。著名经济学家穆罕默德·埃里安原本是格罗斯的接班人，也获得了他的认可，但是最终埃里安却选择离开，并引发了媒体关注，这让格罗斯的公众形象大打折扣，也使得管理层觉得格罗斯日渐失控。这场公司内斗严重伤害了格罗斯。最终，格罗斯离开了自己一手创立的公司。然而，在新公司，他的业绩与管理规模都不尽如人意，最终在2019年宣布退休。
也许童年的缺失在某种意义上成为格罗斯人生的另类动力。面对形形色色的应聘者，功成名就后的格罗斯总是喜欢问一个问题：“下面三个东西中你最想拥有哪个——金钱、权力或是名誉？”多数人选择了金钱和权力。对于格罗斯，他的答案就是名誉，“一开始，我的动力就是要出名。”他一直在追求外界的认可以及成功，他甚至认为自己将这些缺憾运用到了正面方向上。
格罗斯得到自己想要的荣誉，但是他也付出了不少代价。可以说，比尔·格罗斯是全球债券市场呼风唤雨的顶级人物，他的业绩、他对经济的思考，以及他和太平洋投资管理公司之间的复杂恩怨，使得他在财经媒体获得了有如摇滚明星般的报道待遇，也让美国债券市场赢得更多关注。
