平滑收益疑为监管套利 信托“收盘价估值”服务被叫停

平滑收益疑为监管套利

信托“收盘价估值”服务被叫停

◎记者 魏倩 马嘉悦

信托公司与理财公司合作的“收盘价估值”服务，受到监管部门关注。

上海证券报记者获悉，近期部分信托公司收到监管要求，禁止在与银行理财合作的过程中提供“收盘价估值”服务。多位受访资管人士表示，“收盘价估值”或有助于稳定理财产品净值，但这一估值法在合规上有瑕疵，可能导致理财产品净值失真，无法真实反映市场风险，也规避了资管新规的部分要求。

今年以来，这类业务规模已经缩水，但还有部分老产品估值面临整改。

监管关注平滑信托估值问题

2022年以来，信托公司与理财公司在“收盘价估值”服务上合作甚密，种种合规问题引起监管部门注意。

本报6月20日报道，多家信托公司收到监管部门下发的《关于进一步加强信托公司与理财公司合作业务合规管理的通知》，明确指出信托公司与理财公司合作存在四方面问题，要求信托公司尽快开展理财公司合作业务合规性排查，于6月30日前完成自查并认真制订整改计划。

信托公司与理财公司合作发行“平滑信托”，进行“收盘价估值”服务，驱动因素在于理财公司求产品低波稳健、信托公司求通道费。具体模式为：双方成立一个集合信托计划，理财公司多只产品都可申赎同一集合信托计划，产品累计收益均纳入该计划，合同约定信托计划于赎回开放日或每个工作日通过循环“补差”“计提”特别信托利益。如此，不同理财产品之间可以互相调节收益。

一位银行资管部负责人向记者解释：简单来说，平滑收益主要是针对整个信托账户。市场表现较好时，信托账户里留存一部分超额收益选择不提取；市场调整时再提取，达到平滑收益的目的。

目前无法精准计算“平滑信托”的规模变化。不过，一位资深信托研究员表示，从事务管理类信托和债券投资类信托规模变化或可一窥端倪。中国信托业协会数据显示，截至去年末，事务管理类信托规模为8.88万亿元，较去年三季度末增加1798亿元，较去年初增加1000亿元；截至去年末，投向债券的信托规模合计为5.68万亿元，较去年初大增2.25万亿元。

“新增的信托产品不能用‘收盘价估值’，而是采用第三方估值。但确实有部分老产品保留了此种估值方法，为银行理财充当通道，此次监管出手后老产品估计要面临整改。”沪上一位信托标品业务人士称。

解码“收盘价估值”

要实现上述平滑收益机制，估值方式的选择是关键。

这两年来，受市场波动影响，理财投资者风险偏好较低。此种背景下，理财公司偏向于发行固收类产品，并大量配置债券。但在2022年债市风波引发理财赎回负反馈之后，为迎合投资者“低波稳健”诉求，理财公司策略发生转变：在估值上偏向摊余成本法、混合估值法；在资产配置上偏向低波动资产。

“收盘价估值”就是为了实现“低波稳健”而采用的估值方法。不过，其本身也是公允价值法估值的一种，主要为交易所债券市场所用。“就是完全按照上一次交易的价格确定当前的价格。”一位资管行业人士解释称。

这种估值法，变相拉长了久期，有利于稳定理财净值，受到理财公司青睐。举例来说，某只债券的流动性较低，可能很长时间都没有交易，但每天的估值是按照其上一次交易的价格来进行，相当于一段时间内价格始终不变，最终反映在理财产品净值上也不变。

“但是，当这只债券实际需要交易时，价格可能会发生跳减，比如100元，变成80元卖掉，这就会给理财产品带来隐患。”该资管行业人士表示，这意味着，实际交易价格与第三方估值偏离，理财产品净值失真，不能真实反映市场风险。

信托公司与理财公司合作的“收盘价估值”服务，正是针对私募债、ABS等不活跃的固收品种，按照最近一笔的成交价进行估值。

今年以来规模缩水

除了理财产品净值无法真实反映公允价值，此类估值方法还被认为违反资管新规部分要求。

在前述监管部门整改通知中，就明确指出“平滑信托”存在四大问题，除了配合理财公司违规使用平滑机制调节产品收益规避净值化管理的监管要求，还有配合理财公司在不同理财产品间交易风险资产，为现金管理类理财违规投资低评级债券、违规嵌套投资存款提供通道，以及配合理财产品不当使用估值方法。

华东地区一家信托公司人士称，表面上看，平滑机制信托将产品的收益进行平均，不存在过多风险，但实际上存在对投资人不公平的问题，而且一旦债市调整会出现连锁效应，或发生流动性风险。

“监管部门的思路很明确，就是各类机构要聚焦主业，不要想着给别人做通道。”上述资管行业人士表示。

在监管部门整改要求下，今年以来，此类合作规模已经缩水。“去年做得很多，今年以来大部分理财子公司合规收紧。”一位业内人士说。