风格重返大盘 未来谁主沉浮

结构性行情之下，大小盘风格如何演绎成了投资者关注的焦点。年初至今，以中证A50、沪深300为代表的大盘指数明显跑赢以中证1000、中证2000为代表的小微盘指数，市场似乎结束了为期近3年的小盘风格占优期，大盘龙头股的超额收益变得愈发明显。

从A股历史来看，每3到5年往往会进行一次大小盘风格切换，切换的本质在于“周期”。经济周期、货币政策周期、产业周期是三把衡量大小盘风格的刻度尺，而从资金配置的视角来看，当某一风格被挖掘得较为充分时，配置的天平必然会向另一方倾斜。

聚焦国内，本轮从小盘向大盘切换的新趋势，是基本面、政策面、资金面多重作用的结果。在经济修复的背景下，考虑估值和业绩后的性价比，凭借盈利韧性和估值修复空间，大盘龙头股受到市场关注，新“国九条”等政策的出台进一步推动了市场向大盘风格尤其是大盘价值风格的转换。此外，被动资金扩容和主动权益类基金持仓变动也是重塑市场风格的重要助推器。一方面，被动资金已成为影响A股市场的重要边际力量，年初至今股票型ETF共流入超5000亿元，其中跟踪沪深300指数的ETF净流入额占全部流入规模的70%以上，带动大盘龙头股取得显著的超额收益；另一方面，主动权益类基金显示出重新聚焦大盘龙头股的趋势。2024年二季报显示，主动权益类基金对500亿元至1000亿元、2000亿元以上区间的大盘股配置比例有所上升，而对中小市值公司的投资热度有所减退。

事实上，在不确定因素增多的背景下，全球市场的大盘龙头股表现也十分亮眼。以MSCI指数为例，2024年MSCI全球大盘指数涨超10%，而中小盘指数涨幅不到5%。其主要原因在于大盘龙头股往往具备一定的“护城河”，抗风险能力较强。

往后看，无论是经济运行状态还是政策定调下的资金布局倾向，大盘风格占优的情形有望在下半年延续，市场对于大盘风格的讨论也开始延伸到大盘价值是否会向大盘成长切换以及何时切换。一方面，上半年主要交易经济预期偏弱，市场定价偏好股债性价比，红利风格表现更为强势。如果下半年随着稳增长政策力度的加大，基本面修复信号逐渐增多，市场定价偏好或从股债性价比切换到自由现金流折现，自由现金流改善、长期盈利预期较好的龙头公司表现或占优；另一方面，如果后续美联储降息周期打开，北向资金或进一步回流，有望对大盘成长风格形成一定的提振作用。

从更长期的视角来看，当前中国经济正处于产业结构转型期，经济发展目标从追求速度向追求效益、规模和质量转变，随着资源配置有效性的不断增强，各行业集中度或继续提升，大盘龙头企业在股市中的溢价有望进一步提升。

（CIS）