“世界灯塔工厂”的期权智慧

——铜期货及期权助力龙头企业稳健经营

◎记者 费天元

1993年，沪铜期货在上海期货交易所前身——上海金属交易所上市，开创了我国有色金属期货的先河；同一年，苏州太湖之畔的亨通集团还只是一家经营通信电缆的乡镇企业，参与采购业务的陈春亮踏入期货市场，通过参与铜期货交割保证公司的原料供应。

转眼30余载，沪铜期货已成为世界影响力最大的三大铜期货市场之一，铜场内期权也于2018年上市；亨通集团把握住光纤光网、智能电网、新能源新材料等领域的产业变革趋势，目前已跻身全球光纤通信前三强、中国企业500强，并建成了全球光通信行业首座“世界灯塔工厂”。

可以说，中国期货市场与亨通集团是共同成长、相互成就的。不久前，亨通集团期货集采部业务总监陈春亮接受了上海证券报记者采访，这位年近七旬的行业专家结合30余年的交易实践，讲述了他对于实体企业应用期货及期权工具管理经营风险的深刻思考。

巧用期权实现套保增值收入

亨通集团目前拥有多个产业制造板块，其中电力传输和铜产品加工每年需要用到大量的铜作为原料。陈春亮告诉记者，公司每年用铜量在50万吨左右，原料采购与销售订单期限不匹配是公司面临的重要风险。

今年上半年铜价的极端波动便是十分典型的案例。受全球多重因素影响，上半年国内电解铜价格从年初不到7万元/吨暴涨至5月最高接近9万元/吨，若企业年初接了订单，但要到年中才实际发货（采购铜现货），其间原料成本大涨将对经营效益产生巨大冲击。

为了规避未发销售订单数量较大引发的原料波动风险，陈春亮和他的交易团队一直使用铜期货为公司进行套期保值，同时力求现货与期货相匹配，取得了较好的保值效果。然而，近年来不断出现的极端波动行情，让他对期权这一衍生工具产生了更多思考。

“一般在正常的价格波动范围内，期货套期保值效果较好。但如果价格波动过于剧烈，期货套期保值所占用的资金会增加，对企业的经营形成资金压力。另外，近年来常常出现历史极端位置的价格，是否可以利用期权损益非线性的特性，在特定场景下获得套期保值的增值收益呢？”陈春亮表示。

今年5月，受外盘市场情绪影响，国际三大铜期货市场价格齐创历史新高。在判断铜价处在高位区之后，陈春亮运用买入看涨期权替换买入期货进行套期保值。如此，后续铜价下跌，买入期权最多损失权利金，而只要期货下跌幅度超过买入期权的权利金，多余部分就是增值收益。

实际交易中，亨通集团今年5月30日平仓期货的买入套保头寸，转而买入铜场内期权07合约，开仓数量1000吨，执行价84000元/吨，权利金均价1552元/吨。 6月24日，铜场内期权到期放弃行权，权利金损失1552元/吨，同时买回铜期货08合约 ，成交价78650元/吨。总体测算来看，该策略用权利金损失规避了期货高位下跌的风险，较期货套保实现增值收益约350万元。

而当价格处于较低水平时，亨通集团应用了另一种策略，即买入看跌期权来保护增加的期货买入头寸。具体操作是，在期货市场上以较低的价格买入期货合约，同时购买看跌期权。如果价格下跌，期货的亏损可以由看跌期权的盈利来弥补，因为看跌期权的价值会随着价格下跌而上升。如果价格上涨，只要期货合约盈利大于权利金，就能实现收益。

除此之外，陈春亮还向记者介绍了价格处于中位区或波动较小时，以权利金收入消化套期保值资金成本的“高价预售，低价预购”案例（即宽跨式卖出期权组合），以及场内期权与场外期权的差异，等等。

“期权与期货没有好坏之分，同样可以用作套期保值，只是运用的场景不同。期货与期权由于损益曲线不同，企业就可以结合自身情况，在满足期权交易的场景下，运用期权进行套期保值，就有可能获得套期保值的增值收入。”他总结道。

时刻保持对市场的敬畏之心

在实施套期保值过程中，企业如何做好风险控制？陈春亮结合30多年的亲身实践，反复提到两个关键词——“敬畏市场”和“金属量平衡表”。

首先，陈春亮将企业参与套期保值的类型分为三类：第一类是严格意义的套保，比如央企或国企在套保过程中不留任何风险敞口，将利润完全锁定；第二类是有容忍度的套保，民营企业可以根据市场规律，在价格的高位或低位基于现货基础对敞口进行一定调整；第三类是选择性套保，大宗材料成本占比较低或企业产品销售利润率高的企业，适合采用该方法。

其次，陈春亮对于套期保值过程中的风险控制有着独到的理解。在他看来，相比于设置专门的风险控制岗位，企业在制度层面“定性、定量、数字化、程序化”的风险约束更为重要。

据他介绍，亨通集团对于期货和衍生品交易的风险控制，最主要的工具便是“金属量平衡表”。“金属量平衡表”能实时反映公司销售订单的套保比例，以及现货与期货保值数量的差异，能及时提示数量不匹配的风险，以便进行相应的风险管控。“金属量平衡表”对亨通集团应对铜、铝、铅等原料价格大涨大跌、维护经营稳健运行，提供了有力保障。

最后，陈春亮屡次强调“敬畏市场”的意义。“亨通集团参与期货和衍生品市场这么多年，取得的效果是比较好的，主要因为我们懂得敬畏这个市场。当然我也看到过不少企业，由于缺少对市场的敬畏，将套保做成了投机，最终遭遇损失。”他说。

近年来，实体企业发展普遍面临不少困难，陈春亮受邀参加多场活动论坛，向央企、国企及民营企业普及套期保值知识。他几乎每次开场都会提到2022年8月1日起施行的《中华人民共和国期货和衍生品法》，呼吁企业去学习期货和衍生品法，获取套保知识并营造良好的套保氛围。

除此之外，对于初次参与期货和衍生品交易的企业，寻求专业期货公司的协助或许是更为可行的方式。东证期货财富管理事业总部总经理任立向记者表示，公司为亨通集团提供了安全便捷的期货交易平台，为企业通过期货市场、运用场内期权进行套期保值提供保障。同时公司也可以根据企业的具体需求，为企业套期保值提供全流程综合服务，包括辅助企业建立健全内控和风控制度、辅助企业设计套期保值业务流程、为企业提供专业套期会计培训等。

今年7月，上海期货交易所就铅、镍、锡和氧化铝期权合约公开征求意见，预示着有色金属场内期权很快将注入新的血液。“交易所最近将推出新的期权品种，意味着实体制造企业在套期保值交易中又增加了交易工具的选择。我非常期待新期权的上市，也期待行业相互交流，共同提高套期保值水平。”陈春亮说。