国联民生首席经济学家陶川：新蓝图开启 结构转型激活经济与市场活力
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国联民生首席经济学家陶川：
新蓝图开启 结构转型激活经济与市场活力
◎卢伊 记者 徐蔚
12月26日，在2025上证（无锡）新质生产力研讨会暨第七届上证最佳分析师评选颁奖仪式上，国联民生证券首席经济学家陶川在发表题为《新蓝图下的宏观与市场》的主旨演讲时，对中国出口结构、消费潜力和资本市场等方面进行前瞻分析。他表示，一幅新蓝图已经展开，中国不仅在战略上赢得主动，经济与产业也朝着向新、向优转型。
从出口商品结构看，纵观历史数据，2010年主要出海企业的行业分布排名前三的为纺织制造、化学制药、稀有金属，而2025年排名前三的为消费电子、电源设备、半导体。陶川认为：“中国出海企业的行业分布已发生深刻的结构性转变，其中蕴含着重要的战略机遇。”
陶川表示，出口作为中国经济增长的关键驱动，是2025年最大的预期差。其韧性源于周期性与结构性因素的共同影响，其中周期性因素逆风和顺风交织，企业加速出海布局、非洲新增长点开拓等结构性因素则构成更持久的增长底气。
在国内消费方面，陶川认为，如何推动消费形态从“剩余消费型”转向“乐于消费”，将成为明年政策发力的关键锚点。当前正在推进从“投资于物”向“投资于人”的转型，正体现了对这一深层问题的回应。
具体路径上，考虑到服务消费涉及民生保障、政策配套等多重维度，且各地发展基础与消费习惯差异显著，大规模统一推进的条件尚不成熟，陶川预计，服务消费创新将采取“边行边试”的推进策略，浙江、广东等“乐于消费型”地区有望率先开展服务消费场景创新试点，为全国层面的政策推广积累实践经验。
资本市场方面，陶川表示，A股市场稳健上涨的核心特征在于市场底部的逐步抬升。“但这并非意味着只涨不跌的单边市场预期。”他表示，今年资本市场的一项有益实践，与此前的“稳汇率”有异曲同工之妙，即在确立底部支撑后，避免让市场形成单边预期。
陶川举例称，自6月下旬以来，A股与美股的相关性显著增强，特别是在11月后市场波动有所加大。这可能一定程度上借鉴了“稳汇率”的经验，即当美股出现高位回撤、波动性加大时，A股的弹性有所加大，从而避免引导市场形成只涨不跌的单边预期，这对于巩固A股中长期慢涨行情的健康走势也是有益的。
“展望2026年，A股市场底部抬升的趋势有望延续，但具体涨幅仍需结合海外市场环境，以及那些虽暂未盈利但具备核心技术的企业的成长叙事来综合判断。”在陶川看来，政策环境的全面影响需待2026年一季度后才能更为清晰地评估。从历史表现观察，当政策定调侧重于“稳定性”时，大盘指数往往表现更为强劲；而当政策导向转向“包容性”，例如支持如摩尔线程等类型企业上市，则科技成长主线通常会得到更强的市场叙事支撑。
此外，盈利修复是一个关键变量。在目前PPI同比转正仍有一定难度的条件下，若环比数据能够呈现持续性的阶段性回升，同样可能为市场和指数带来积极支撑，乃至催生上涨行情。陶川认为，2026年PPI要实现同比转正仍非易事，需重点关注一季度PPI能否自7月“反内卷”政策基调明确后，形成更扎实的回升态势。
对于2026年财政政策是更“加力”、还是更“提效”，陶川认为，在无突发性冲击的情况下，财政政策将呈现“小步慢走”的扩张特征，即更侧重于“提效”。“即便在投资效益优化提升的背景下，消费的财政乘数依然显著高于投资。”陶川认为，其已具有坚实的实证基础，“事实上，2025年财政支出已显现出‘投资于人’的明确转向，预计这一趋势将在2026年进一步深化，财政资源将更多向消费和民生领域倾斜，以实现有限财政资源的最大化利用”。
