泉果基金杜凡：聚焦人工智能、国产化与前沿科技三大核心方向

◎记者 王彭

人工智能浪潮席卷全球，科技股投资机遇与波动并存，如何在行业变革中精准布局、收获长期价值？泉果基金基金经理杜凡给出了自己的答案。

作为泉果科技领航拟任基金经理，杜凡拥有12年证券从业经验，以及5年投资管理经验。凭借复旦大学物理学和数理金融的复合专业背景，以及多年科技投资经验积淀，他构建了“天时、地利、人和”的三维选股框架。从移动互联网到AI浪潮，杜凡始终深耕科技领域，擅长寻找那些“基本面已在右侧，情绪仍在左侧”的机会。

以三维框架掘金科技投资机遇

2013年入行时，杜凡赶上了移动互联网的浪潮。此后10年间，他经历了产业互联网、云计算革命，以及从4G到5G的通信技术迭代。如今，当人工智能浪潮席卷全球时，这位基金经理选择了一条更专注的道路——深耕科技领域，将投资做深做透。

“本轮科技革命的量级可能是互联网革命的10倍以上。”杜凡认同某知名VC投资人的判断。他认为，当前产业端的变化已足够显著：美国大型互联网厂商给出了明确的3至5年资本开支指引，供应链企业积极投入。在杜凡看来，这场预计持续10年甚至20年的“革命”目前仅仅走了3年，这是一个“大水大鱼”的广阔市场。

面对科技股的高波动与高回报，杜凡构建了一套独特的三维选股框架，即“天时、地利、人和”：

“天时”代表行业与宏观环境，杜凡倾向于将大部分仓位置于增速快、空间大的赛道，即“大水”里才可能养出“大鱼”。

“地利” 聚焦中观层面，包括产业链卡位、财务健康度及估值合理性。尽管短期可容忍较高估值，但中长期来看，估值仍是重要的安全边际。

“人和”是杜凡最看重的维度——优秀的管理层。以AI领域某PCB龙头为例：2023年该公司市值仅100亿元，彼时PCB产业链已陷入红海竞争，多数企业趋于保守。但这家公司却逆势布局高端HDI产能，管理层魄力十足，产线管理严谨，设备自动化程度高，且与英伟达、亚马逊等巨头保持着长期客户关系。

寻找“价格左侧，基本面右侧”的机会

科技股投资的一个核心问题是：如何判断一项技术从“主题炒作”走向真正的“产业兑现”？杜凡的答案很直接：报表端的利润是最核心的指标，但股价通常提前反应，因此要寻找前置验证指标。以光刻机产业链为例，他一方面会跟踪大厂的研发进度、订单与收入情况，另一方面会与上游零部件供应商沟通，了解备货情况。

在交易层面，杜凡表示，他并不喜欢频繁换手，倾向于做更大趋势的交易——底部加仓，涨高后分批卖出，或用少量仓位做交易型操作。核心仓位则一定是长期认可、敢于重仓的标的。

杜凡非常青睐一类投资机会：公司的经营业绩实际上已处于右侧阶段，但市场情绪却将其压制在左侧低位。他举例说，比如某家港股摄像头模组公司，其核心客户是苹果，今年市场因担忧存储相关问题而持续抛售该公司股票。但杜凡观察到，苹果今年1至3月在中国市场的iPhone销量增长超20%，且这家公司从历史上看几乎从未错过关键节点。在他看来，压制估值的因素主要是市场情绪，公司的基本面并没有受到影响。这类机会往往能带来可观的超额收益。

聚焦三大方向：人工智能、自主可控与前沿科技

展望后市，杜凡聚焦三大方向：人工智能、自主可控与前沿科技。

在人工智能领域，杜凡认为产业趋势远未结束，海外大型互联网厂商的资本开支指引为供应链提供了明确支撑，机会正从算力逐步向应用和端侧扩散。两大细分领域值得关注：一是过去并不包含AI预期，但如今已有能力切入AI产业链的新公司；二是过去因价格战利润承压，但近期报表已体现涨价能力的公司，如功率半导体、模拟芯片等领域。

在自主可控方面，杜凡表示，核心环节已走过“从0到1”的阶段，正处在“从1到100”的进程中。以半导体设备为例，尽管光刻、量检测等环节与国际先进水平仍有较大差距，但确定性的国内市场需求，为这一方向提供了长期成长空间。

在前沿科技领域，杜凡着力寻找处于爆发前夜的“小而美”方向，包括3D打印、高端新型装备、新型能源、终端产品等。