过往成功经验失灵了吗？

◎记者 赵明超

近期的分化行情，让一些资深基金经理遭遇“滑铁卢”。

以知名私募日斗投资掌舵人王文为例，在近期与投资者交流时，他称自己正经历着投资20多年来的最大考验：在上证综指创出10年新高、创业板指创出历史新高的行情中，他所管理的基金，今年以来却亏损10%以上。

在王文看来，今年以来的行情前所未见。在2015年的行情中，他虽然没有买入“互联网+”相关概念股，但也没有亏钱；在2020年至2021年的新能源主题行情中，他没有参与市场主线，但依然取得10%左右的收益。但是，在今年以来的分化行情中，他持有的低估值标的不仅没有跟随市场上行，还持续处于阴跌状态，亏损让他始料不及。

耐人寻味的是，从2025年开始，王文就公开表示市场将会走强。主要指数如他所言持续走强，但他却几乎完全踏空了。他看重估值、现金流和分红的投资策略，过去多年曾穿越周期，长期业绩表现不错。但在今年以来的极致行情中，历史经验似乎都失效了。

类似的还有一些价值派基金经理。例如，锚定低估值蓝筹的中泰资管姜诚，长期深耕制造细分领域、自下而上精选个股的交银基金杨金金，坚持低估值、看重行业长期竞争力的富国基金刘莉莉等，今年以来均面临产品净值回撤、业绩大幅跑输市场的情况。

从业绩表现看，截至6月4日，中泰资管姜诚管理的中泰星元灵活配置基金、大成基金刘旭管理的大成高鑫股票基金、交银基金杨金金管理的交银趋势混合基金、富国基金刘莉莉管理的富国研究精选灵活配置基金等，今年以来均亏损3%左右。易方达基金张坤管理的易方达蓝筹精选基金，今年以来净值下跌15%左右。

同上述基金净值“逆风”相对应的是，重仓AI相关板块的基金业绩如日中天，部分基金过去一年净值上涨4倍以上。

从市场最新走势看，科技赛道依然如火如荼，传统行业还在持续承压。在本轮行情中，AI算力、半导体、科创硬件等科技成长主线一骑绝尘，产业景气叠加政策加持，资金蜂拥追逐科技核心概念股。中际旭创近日更是成为沪深300指数第一大权重成分股。与之相对应的是，券商、保险、港股互联网等行业内基本面稳健、盈利持续兑现的标的，即便业绩稳中有升，股价依旧阴跌不止，出现基本面与股价长期背离的现象。

对于一些价值风格基金经理来说，过往被市场反复验证有效的选股逻辑、行业配置思路，在分化行情中骤然失灵。在过往行情中，这些基金经理依靠均衡配置、低位埋伏蓝筹可以安稳穿越周期，可在当前龙头集中、赛道割裂的新环境里，过往成功经验失灵了。

从市场生态看：少数具备产业壁垒、成长确定性的龙头享受估值溢价，绝大多数缺乏景气加持的传统标的，逐渐被资金边缘化。对于持有传统板块的基金经理来说，如果不进行切换，就要持续忍受煎熬，但贸然切换则要承担市场逆转的风险。

明者因时而变，知者随事而制。基金经理要跳出历史固有经验，持续跟踪新兴产业发展规律，在坚守价值内核的基础上微调组合结构。固守能力圈不等于故步自封，与时俱进迭代投研框架，才是适配市场变革的必修课。

需要说明的是，极致行情会颠覆固有认知，但盲目跟风切换赛道更不可取，坚守自身能力圈，才是应对极致行情之道。对于资本市场来说，周期永不变，坚信投资常识至关重要，任何赛道最终都要向业绩基本面靠拢。市场情绪可以左右股价短期起落，却无法长期背离企业内在价值，被市场错杀的优质资产，迟早迎来资金回流带来的估值修复。

毕竟，唯有业绩不会辜负。