投资的第一要义是与时代同行——访尚雅投资董事长石波
在投资剧烈波动的科技股时，如何才能将宏大的认知转化为实实在在的回报？石波的答案，浓缩为三个字：“拿得住”。这背后，是一场与人性弱点和市场噪音的持续对抗。
“投资人会有质疑，团队会有压力。但这时候，我们选择回归最根本的问题：缩放定律失效了吗？算力供需的‘剪刀差’弥合了吗？答案都是否定的。”
他将这种坚守形容为“用信念对抗噪音”。“市场每天都有各种技术路线的噪音。CPO、LPO、硅光……各种概念轮番炒作。但我们要做的是‘龟兔赛跑’中的乌龟，主线不能丢。只要‘光’作为终极解决方案的第一性原理没有变，过程中的波动就是我们必须承受的成本，而不是风险。”
石波坦言，“拿得住”并非僵化的“买入并遗忘”。这是一个动态的跟踪验证过程。他会为产业链设定“基准公司”，如果持仓公司的关键指标（如季度环比增速）连续显著落后于基准，他就会重新审视、果断处置。“我们要对抗的是市场的情绪波动，而不是基本面的实质恶化”。
◎记者 吴晓婧 胡尧
在人工智能浪潮席卷全球、市场风格频繁切换的当下，投资正变得日益复杂。高频交易、量化模型、主题轮动，种种声音交织，考验着资产管理人的心性。然而，总有人选择沉下心来，在喧嚣中坚守“第一性原理”，在浪潮中锚定“确定性”。
尚雅投资董事长石波，便是这样一位深耕者。作为穿越周期的资深投资人，他在2023年AI爆发之初便洞察到这场革命，深入产业链一线调研，并将自己的投资逻辑建立在一个物理学定律般的基石之上。
“投资的本质，是认知的变现。在时代的红利面前，方向比努力更重要。在AI革命中，这个方向就是‘光’。”石波说。在他看来，真正的投资壁垒，在于对产业趋势的准确认知，以及构建一套足以穿越周期的、基于“第一性原理”的价值挖掘体系。
在“缩放定律”中找到投资的地图
石波的投资理念，始于对时代趋势的把握，而这一切源于2023年夏天那场彻夜难眠的思考。
“我这不是放马后炮。”石波开门见山，“2023年7月，就在‘百模大战’喧嚣四起时，我就在思考：这场AI革命真正的投资机会究竟在哪里？当时，我关注到了萨姆·奥尔特曼等人揭示的核心规律：Scaling Law（缩放定律）。”
“简单来说，就是算力的对数等于智能水平。黄仁勋提出要打造‘AI工厂’，意思是通过投资算力来规模化地‘生产’智能。这让我豁然开朗，GPU的发明，其意义不亚于250年前的蒸汽机。”
“AI时代的第一性原理，就在于找到了工厂化生产智能的方法。”石波说，“大模型可能各领风骚一两个月，但通过持续堆叠算力，智能就能沿着接近45度的斜率稳定提升。这就是缩放定律，是AI革命的基石。而算力的核心载体，就是GPU。”
他表示，下游AI应用产生的数据量（词元量）呈指数级增长，但上游芯片受制于物理极限，供给呈线性。于是，英伟达用大规模并行计算和先进封装技术，将算力倍增周期从18个月缩短到6个月，再缩短至2个月。“但这依然跟不上需求的增长。这就产生了‘剪刀差’，是投资机会的源泉。”
“因此，我在2023年7月就明确：AI革命的投资机会，不在于押注大模型赢家，那概率太低。真正的确定性链条，在于支撑缩放定律的硬件——算力。”他说，“每一次重大的算法革命，都遵循‘杰文斯定律’：效率提升后，总消耗量会大增。投资算力，就是投资连接。这个‘连接’的核心，就是光。”
在产业链深处验证“光的乘数效应”
石波相信，真正的投资决策要建立在扎实的产业调研之上。他的行程表上，排满了从“芯片”到“材料”的每一环调研。
“光模块，就是连接的具体化身，是AI系统的‘血管’。”走进一家光模块公司，石波首先奔向的不是会议室，而是车间。“我要看产线上机台的数量、运转负荷、库存水位。这些细节，比任何PPT都更能告诉我供需的真实情况。”他回忆道，2023年在调研时看到的产能紧张和订单排期，正是“剪刀差”最直观的体现。
除了车间，他还有一处必去的“考场”——食堂。“一家公司如何对待自己的员工，往往决定了它如何对待股东。食堂的饭菜、环境，管理层的谈吐，这些细节骗不了人。在高速成长的行业里，优秀的管理层是公司成为‘支点’而非‘昙花’的关键。”
正是通过“从车间到食堂”的深度验证，他构建了对“光”产业链的认知。“英伟达的架构从DGX到NV72/144/576，谷歌采用OCS技术，都指向同一个结果：1颗GPU所需的光模块从3年前的2个，激增到现在的5个。这就是直接需求弹性。而光模块向上，是光芯片、材料、设备的乘数世界。”
“这意味着，在最上游的关键材料环节，如磷化铟，其潜在弹性空间可能相当高。这不是臆想，而是物理规律和产业趋势叠加的必然。”石波表示，中国在光模块领域已占据全球70%以上份额，在关键材料如磷化铟和稀有金属“铟”上也拥有主导权。
高盛报告预测，光模块在AI投资中的价值占比将从5%升至20%，这是一个万亿美元级别的市场。而中国龙头标的，正站在浪潮之巅。
在波动中如何对抗“噪音”
在投资剧烈波动的科技股时，如何才能将上述宏大的认知转化为实实在在的回报？石波的答案，浓缩为三个字：“拿得住”。这背后，是一场与人性弱点和市场噪音的持续对抗。
“一些人错过十倍股，不是因为没看到，而是因为拿不住。”石波坦言。
“投资人会有质疑，团队会有压力。但这时候，我们选择回归最根本的问题：缩放定律失效了吗？算力供需的‘剪刀差’弥合了吗？答案都是否定的。”
他将这种坚守形容为“用信念对抗噪音”。“市场每天都有各种技术路线的噪音。CPO、LPO、硅光……各种概念轮番炒作。但我们要做的是‘龟兔赛跑’中的乌龟，主线不能丢。只要‘光’作为终极解决方案的第一性原理没有变，过程中的波动就是我们必须承受的成本，而不是风险。”
关于风控，他表示：“真正的风控，是在买入前就想清楚：我能承受多大的回撤？跌到什么位置我反而应该加仓？而不是跌了再恐慌性止损，那叫‘事后割肉’。巴菲特说的对，不能忍受50%的波动，就赚不到10倍的回报。在这个可能诞生百倍股的时代，我们需要的是基于深度研究的、足以穿越周期的信念。”
石波坦言，“拿得住”并非僵化的“买入并遗忘”。这是一个动态的跟踪验证过程。他会为产业链设定“基准公司”，如果持仓公司的关键指标（如季度环比增速）连续显著落后于基准，他就会重新审视、果断处置。“我们要对抗的是市场的情绪波动，而不是基本面的实质恶化”。
“投资是认知的变现。”专访尾声，石波坦言，“在这个被AI重新定义的时代，投资者的意义不在于追逐每一朵浪花，而在于识别那艘驶向未来的大船，然后坚定地成为它的一部分。对我们而言，这艘船，就是由‘光’连接的算力方舟。而我们要做的，就是做一名穿越周期的、坚定的‘算力矿工’。”
（本栏目由易方达基金特别支持）
