资金面延续宽松 债市冲高回落

◎记者 张欣然

资金价格持续下探，债市在接连走强后出现震荡。10月15日，30年期国债期货主力合约盘初刷新年内新高，尾盘加速回落，失守118元关口。

与此同时，银行间资金面延续宽松，截至15日收盘，DR001降至1.262%，较前一交易日下行0.38个基点，续创5月19日以来新低。

受访人士认为，银行负债压力缓解、央行增加中长期流动性投放，共同支撑了节后债市行情。随着下旬税期、政府债缴款与跨月需求集中释放，资金利率能否维持低位，将成为影响后续行情的重要因素，央行的投放对冲节奏值得关注。

资金价格下探

国庆长假后资金利率接连下行，机构短期融资成本明显低于三季度，债市也随之走强。

10月12日，DR001跌破1.30%，DR007回到1.35%以下。10月14日，DR001降至1.2658%；15日继续下探，截至收盘报1.2620%。DR007报1.3351%，较前一交易日下行1.23个基点。

中泰证券固定收益首席分析师吕品对上海证券报记者表示，节后隔夜资金利率降至1.3%以下，较三季度接近1.4%的中枢水平下行约10个基点。匿名隔夜报价从1.3%降至1.28%、再降至1.25%，带动了近期债券行情。

不过，资金面宽松之下，债市上涨节奏也出现变化。10月15日，30年期国债期货主力合约盘初刷新年内新高，随后冲高回落，尾盘加速走弱，收报117.870元，下跌0.090元；10年期主力合约收报109.675元，下跌0.015元；5年期主力合约收报106.650元，下跌0.005元。

资金价格下行能否持续，成为市场判断后续行情的重要依据。在吕品看来，此次隔夜资金利率跌破此前运行区间，既与信贷需求偏弱有关，也可能反映出央行对资金利率合意区间的调整。

多因素促资金面转松

此次资金面转松，除了跨季后资金需求回落，也有银行负债压力改善和央行增加流动性投放的共同作用。

国联民生证券研报显示，10月同业存单到期规模为1.93万亿元，低于9月的2.35万亿元，处于近一年较低水平，银行到期续发压力有所减轻。跨季后，同业存单发行利率下降，也反映出银行负债端压力边际改善。

信贷需求偏弱，则使银行可用于融出的资金相对充裕。吕品表示：9月作为传统信贷投放较为集中的月份，票据利率仍持续处于低位；10月又是季节性信贷小月，资金需求可能进一步回落。10月8日至12日，银行体系日均融出资金4.97万亿元，与节前一周基本持平。

最新金融数据则显示，实体融资需求仍待进一步改善。国盛证券研报认为，9月新增人民币贷款1.08万亿元，新增社融规模3.55万亿元，均高于市场预期，但融资结构尚未明显改善，居民短期和中长期贷款均同比少增，反映出消费、房地产等领域需求仍待修复。货币宽松仍是大方向，后续需重点跟踪稳增长政策的落地效果。

流动性供需迎新考验

短期资金面具备宽松基础，但随着税期和跨月临近，流动性供需将迎来新考验。

国联民生证券认为，MLF到期、政府债供给、税期和跨月需求主要集中在10月下旬，在此之前资金面有望保持相对宽松。本周常规扰动有限，预计DR001有望维持在1.35%以下，能否持续低于1.30%是重要观察点。

兴业证券研报认为，10月下旬缴税、9000亿元MLF到期与跨月备付需求接续释放，资金压力相对集中，10月资金面也容易在这一窗口出现波动。

上述阶段性压力是否会推高资金利率中枢，仍取决于央行的投放对冲力度。吕品预计，下旬资金利率或承压，但隔夜逆回购等工具有望平抑短期波动。若隔夜资金价格持续处于较低水平，短端债券收益率的下行空间将进一步打开，并为中长期债券收益率下行提供支撑。

配置需求也是后续债市的重要支撑。吕品认为，四季度机构增配需求可能提前释放，年末集中配置的行情未必等到12月才出现。预计10年期、30年期国债收益率分别有望向1.6%、2%靠近。