政策利率拟择机 “换锚” 国债期货再创年内新高
◎记者 张欣然
政策利率择机“换锚”、拟设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，2026金融街论坛释放的政策信号，持续受到债市关注。
10月20日，国债期货走强，30年期主力合约盘中一度升至118.51元，续创年内新高；10年期主力合约尾盘一度站上110元关口。
所谓政策利率“换锚”，是央行调整引导市场利率所依托的核心政策利率。对债市而言，其影响首先体现在资金成本上。
华泰证券研报认为，目前隔夜逆回购操作利率为1.25%，较7天期逆回购利率低15个基点。若后续完成切换，资金利率围绕隔夜政策利率运行，中枢有望进一步下移。随着存款、同业存单等利率相应调整，机构负债成本下降，债券收益率与融资成本之间的空间有望扩大，配置需求也可能向中长期债券延伸。
东北证券研报认为，国庆节后，DR001由1.37%附近逐步降至1.26%附近，较低的融资成本增强了机构持券意愿，也为市场交易政策利率“换锚”预期提供了基础。
除利率调控框架调整外，非银机构流动性支持安排也受到关注。财通证券研报认为，这一工具主要用于应对特定情景下的流动性风险，有助于缓解集中赎回引发的被动卖券压力，但并非面向非银机构的常态化资金供给，不能简单理解为日常流动性的持续增量。
与此同时，央行继续对短期流动性作出安排。10月20日，央行公告称，将在10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标方式，每日操作量不超过10000亿元。
“这一安排覆盖下旬税期与跨月窗口。随着相关资金需求临近，隔夜逆回购的实际投放规模及资金价格变化，将成为市场观察流动性的重要线索。”一位资金交易员对记者说。
政策信号逐步明晰后，市场开始进一步衡量，资金成本还有多少下降空间，前期债券上涨又已反映了多少宽松预期。
华泰证券认为，节后DR001已降至1.26%附近，超长债利差也有所压缩，市场已经对资金利率中枢下移作出部分定价。此次金融街论坛讲话强调“研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜”，尚未明确切换时点，不能将政策预期直接等同于改革已经落地。
东北证券也提示，政策预期升温与政策实际落地，对债市的影响并不相同。如果收益率在政策落地前已经明显下行，政策兑现后的市场表现可能相对平淡。
