东方基金许文波：投资应是长期价值观的贴现历程

东方基金公司总经理助理、权益投资总监、量化投资部总经理许文波在总结投资之道时言简意赅：“价值投资的核心就是长期价值观，一个基于更长时期来判断公司质地，进而选择好公司的价值观。”

在挑选好公司时，许文波有着自己的一套流程。许文波首先选择高ROE且中长期内稳定的公司，再将ROE分成杜邦拆解中的“三级阶梯”，即通过净利润率、总资产周转率和权益杠杆乘数三个要素进一步分析ROE，从中找出不同属性的优质公司，剔除不够好的公司。

他解释说：“比如净利润率高的公司中，有一部分是优质的消费品品牌公司。这类公司通常具有较好的定价能力，不受外力影响并能长期保持，长期来看大概率会带来好的回报。周转率高意味着效率更高，根据这一点我们可以找到优质的制造业公司。权益杠杆乘数方面，有些资产拥有稀缺资源，如具有长期稳定可靠现金流的公用事业、能源类公司；另有一些行业本身具有明显的杠杆属性，比如金融、地产、非银类的龙头公司。从长期来看，这两类行业中的优质公司会有不错的回报。”

许文波认为，优质企业大多会经历这样的“三级阶梯”：当公司进入高净利润率不能提升或长期维持阶段时，可通过降低净利润率提升周转率来释放增长的势能；当周转率无法继续提升时，可通过增加杠杆或者并购整合维持盈利增长势头。以上三个阶段均实现后，企业的成长期才会进入尾声，而市场往往会低估优质公司成长期的时间跨度。

许文波表示，除此之外，还需要关注ROE的质量，典型如现金流指标，常规可通过每股现金流和每股净利润进行比较。若要考量企业的全生命周期，则应考察长期现金流入和现金流出的比值。这个比值越高，公司赚取现金的能力就越强，所体现出的高ROE的安全性与持续性就越好。

此外，长期分红的公司也值得关注。许文波说：“一般来说，长期分红表明大股东和长期股东的利益一致，能够有效避免非主业并购或再融资等动摇长期价值和确定性情况的出现。”

基于上述投资理念和方法，许文波并不特别偏好某一行业，更主张行业适度均衡。许文波说：“各行业都有类似属性的标的，我们会在各行业中选择符合标准的龙头公司买入并长期持有，这样的组合能经受住阶段性市场的考验。”

“选好公司是核心，但长期持有好公司也十分重要。”在总结自己多年来的投资经验时，许文波直言，“这么多年我想清楚一件事，即决定资产管理公司命运的是长期所持有资产的优劣程度。”(CIS)