在底部静待花开

⊙农银量化智慧动力混合基金

经理 魏刚

今年以来A股大幅下挫，市场信心一路走低。但从长期来看，目前市场处于熊市末期的底部区域，投资价值高于历史上绝大多数时段。

截至2018年10月15日收盘，A股市场市盈率（整体法，TTM）为13.55倍，中位数为23.5倍，处于历史底部区域，仅高于2008年、2011年至2014年部分时段。

从个股的估值分布来看，低估值个股占比大幅上升，高估值个股占比大幅下降，市场整体估值明显下移。跌破净资产的个股占比达12.7%，仅低于2005年、2008年熊市底部的一段时间，目前已有约400只个股的股价跌破净资产。高估值（PE>100）个股占比已降至6.9%，仅2005年7月、2008年10月至12月等少数时段低于目前市场。

从股票走势来看，大部分个股大幅下跌，市场缺乏赚钱效应。目前股价创一年新低的个股占比达到了69%，而创一年新高的个股占比只有1%，两者相差68%，仅略低于2008年9月至11月、2011年12月等熊市底部的极短时段。目前有86%的个股均线处于空头排列，仅有2%的个股均线处于多头排列，两者相差84%，仅略低于2005年5月、2008年9月至11月等熊市底部的部分时段。

目前A股市场面临一定的挑战。其一，四季度非金融企业的盈利下滑势头或较为明显，另外部分公司在四季度可能计提一定的商誉减值会影响业绩增速。其二，美国经济增长势头持续强劲，美国缩表与欧日退出量化宽松进程使全球流动性拐点得到进一步确认，新兴市场资金流出增大。其三，当前处于历史上较低水平的国债期限利差以及中美利差，都将制约中国十年期国债利率进一步下行。

当然，积极因素也有。一是前期A股市场经历了较大幅度的下跌，估值处于低位。二是流动性保持合理充裕，若后续降税费等政策措施超市场预期，有望提升投资者风险偏好。(CIS)