多途径多手段化解股票质押风险

□盘和林

股票质押融资在经历了一番过山车式的发展之后，总体开始转向平稳。

据深圳证券交易所综合研究所日前发布的《2019年第三期股票质押回购风险分析报告》，截至11月末，股票质押回购总市值1.8万亿元，占A股总市值3.3%，较去年底下降1.3个百分点，较2017年底峰值下降2.9个百分点。质押比例超过80%的公司469家，较去年底下降117家。

近年来，融资约束也难住了相当一部分上市公司，股票质押为企业打破融资困局提供了新选择，而副作用是增大了企业维持股价稳定的压力。在A股行情持续波动下，股价下跌造成控股股东质押的股票价值不足以提供融资担保，引发爆仓，导致一些公司实际控制人发生变化，甚至给市场的平稳运行造成一定影响。去年2月起，随着市场出清手段多样化、政府积极协助化解困境及增量业务审慎开展，股东回归理性、积极偿还债务，特别是7月以来，沪深两市股票回购余额渐呈下降态势，风险逐步缓释。

不过，虽然风险有所缓解，却不容有任何松懈。笔者在此想强调的是，股票质押风险仅是A股市场风险表现的一个方面，还有其他的风险源。从投资者角度看，目前最大的风险是因制度不完善而导致的违规操作风险。一方面监管部门在加强监管，但另一方面违规事件还是屡禁不止，很重要的一个原因还是执法成本高而违法成本低。因此，在一定程度上，注册制改革也是为了降低执法成本，提高违法成本。

从企业端来说，上市公司股东在股票质押融资之前应仔细评估企业经营现状，找到合适的质押比例，在资金和风险之间合理权衡。上市公司管理层应完善内部治理机制，避免出现股东占用上市公司资金以缓解自身融资约束或做出其他攫取私利行为。股价下跌只是表面因素，大股东究竟有没有将质押所得融资投入企业，金融手段有没有真正支持实体经济，才是股票质押最终会否形成风险的重要原因。所以，企业从内部发力筑牢根基，提高投资者信心，不仅是稳定股价的一步，也是抑制风险的关键。

资本市场难免起起落落，金融机构理当发挥稳定市场作用。对于专注实体经济，却暂时遭遇资金困扰的企业，证券公司、银行等金融机构可通过合约展期、补充担保等方式给予企业一定的缓冲时间。政府层面则可对这类企业择优扶持给予财务支持，或通过其他方式进行纾困。当然，对在市场竞争中已无法生存的企业，淘汰则是正确的选择。

（作者系中南财经政法大学数字经济研究院执行院长）