⊙张新法
已公布的7月份经济数据耐人寻味。在拉动经济增长的三大需求中，出口和消费的增长势头依然强劲，单月和累计的同比增幅均有所增大。1至7月份出口累计额达6544.1亿美元，增长28.6%，比上半年上升1个百分点；7月单月出口1077.4亿美元，增长34.2%，比上月大幅加快7.1个百分点，月度出口总值也创历史新高。就社会消费品零售总额指标看，前7个月和7月单月分别同比增长15.5%和16.4%，与上半年和6月份相比，各加快了0.1%和0.4个百分点。
与此形成反差的是，步入上行通道的固定资产投资数据却出现了小幅的回落。1至7月份的城镇固定资产投资同比增速为26.6%，比上半年的27.7%回落0.1个百分点；从单月来看，7月份的增速约为26.1%，比6月份的28.5%则回落2.4个百分点。
那么需要思考的一个问题是，投资数据的小幅回落是暂时现象还是趋势性改变？经济增长的动力结构是否真的发生了根本性的变化？
我们认为，投资增速回落是暂时现象。7月份投资增速微幅下降很可能是受偶然因素的影响，固定资产投资不会出现持续的大幅回落。
偶然因素的作用不可能持久。这一偶然因素应当是恶劣的天气和气候条件。因为进入7月份以来，全国许多地区先后出现恶劣的天气条件。先是淮河流域出现持续大雨和洪灾，继而是西南、华南地区频降暴雨，一些地区连续出现高温干旱天气。恶劣的气候条件很可能使投资项目的进展受到影响，进而使7月份的投资数据出现下降。
与此同时，投资反弹的张力依然较强。首先，短期投资回报率居高不下使得企业的投资意愿较强。从微观上看，近年来企业特别是规模以上企业的盈利水平的确在直线飙升。在资金来源充裕和投资回报良好背景下，企业投资意愿不减。
第二，高投资的体制性根源未发生根本性转变。地方政府通过行政手段进行配置、协调和管理资源在很大程度上推动了投资的盲目增长。各地政府均希望通过大上投资项目实现GDP的高增长，从而不计成本、不顾风险、不惜资源和环境代价追求投资和生产规模的扩张。
第三，年内的温和加息对投资的增长不会产生明显的抑制效应。虽然7月20日央行宣布了加息，但这一因素对投资的增长不会产生明显的抑制效应。一方面是利率调整的时间较短，对当月的影响不会太大，另一方面，更重要的是投资主体对温和加息并不敏感。况且，近年来随着企业利润的快速增长，投资资金较大部分来源于企业自筹，对银行贷款的依赖日益减弱，在利润驱使下，投资主体的投资冲动依然很强。
第四，从先行指标———新开工项目数来看，未来投资增速回升的可能性极大。截至7月底的新开工项目为132099个，同比增加17168个，比6月底同比多增加5649个；新开工项目计划总投资也出现了较快的增长。这均预示着接下来投资反弹的要求较为强烈。
第五，房地产开发投资是维持投资高增长的一大因素。今年以来，房地产开发投资的增长逐月持续走高，目前已达到近几年来的较高水平，而且其绝对额和所占比重均增加明显，截至7月份，房地产开发投资总额已占城镇固定资产投资总额的20%以上。可以预计，在政府加大对经济适用房、限价房和廉租房开发建设力度的情况下，在商品房市场销售价格节节攀升的情况下，未来房地产开发投资仍然会保持较快的增长势头。
据此判断，经济增长的动力结构不可能在短期内发生根本性改变。一个时期以来，我国经济增长的动力结构是：出口和投资充当拉动经济增长的主要动力，三驾马车中消费一直是个“短板”。其实7月份的数据并没有发生根本性的变化，出口增长仍然强劲，消费则是“似强而不强”。因为即使用社会消费品零售总额这一指标来完全解释消费，也只是在同比增幅上略有加快，但从单月绝对额和环比看仍然是下降的，若剔除物价因素，同比增速也会进一步下滑。这表明目前消费尚未取代投资成为拉动经济增长的主导力量，整个宏观经济增长的动力结构图并未发生根本性改变。（作者为银河证券研究中心高级研究员）