安徽出版借壳股价仍被低估

　　●安徽出版借壳，公司盈利能力实现飞跃。收购完成后，公司每股收益将从2007年的0.07元跃升至2008年的0.43元（假设2008年7月底完成收购，按5个月合并利润），2009年将达到1.18元（按全年合并利润），年复合增长率高达310%，盈利能力产生质的飞跃。

　　●安徽出版实力不俗，但内生性增长动力不足。图书出版业属于传统行业，受新媒体的冲击影响，行业景气度在不断下降，安徽出版集团作为主要从事图书出版的集团公司，其内生性增长受到影响不可避免。在集团主营业务中，教材教辅收入是主要收入来源，受中小学学生数量减少、政府对教材实施限价、教材循环使用、纸张价格不断上涨等不利因素影响，预计该业务未来2-3年内仅能维持10%左右的自然增长率，毛利率水平很有可能会进一步下降。故我们认为，安徽出版虽实力不俗，但缺乏内生性增长动力，未来看点将集中在跨区域、跨行业（即进入报纸、广电、户外、新媒体等传媒领域）的并购上。

　　●盈利预测与投资建议。如果2008年按5个月合并利润（假设2008年7月底完成合并），预计2008年-2010年实际归属于上市公司的净利润分别为8397万元、2.30亿元、2.57亿元，2008年-2010年的EPS分别为0.43元、1.18元、1.32元。

　　由于公司2009年将按全年合并收购资产利润，故我们按2009年的业绩进行估值分析，出版传媒2009年的动态PE为41倍，传媒行业的动态PE为28倍，考虑到出版传媒股价仍被高估和传媒行业整体成长性优于公司等因素，我们认为公司2009年的合理PE为26倍，目标价31元，给予“增持”评级。

　　（中信建投）