⊙上海证券研究所 屠骏
悲观预期中的有利因素
目前对市场信心形成持续压制的因素主要是：一、虽然各国纷纷推出救市政策拯救国际金融动荡，但国际经济环境的不确定性并没有消除，这场危机或将导致全球经济进入较长时期调整；二、国内宏观经济近忧经济下行加速，远虑通货紧缩；三、需求下降使企业盈利面临严峻挑战，周期性行业景气全部回落。在上市公司悲观的盈利预期中，尽管股价持续下跌，但市场动态估值水平反而有所上升。金融危机时期投资者要求的风险折价提高，持续下跌的A股市场依然面临系统性风险。
对于以上悲观的观点，笔者认为除了已经被当前持续大幅下跌的股价大部分反映外，更应关注悲观预期中的有利因素。首先，保增长成为主要的宏观经济政策导向。目前正是中国经济试图改变依赖外需注重激发内需新增长点的关键时刻。前期困扰市场的经济政策预期不确定性风险已经解除。其次，美元走强与需求下降预期导致的原油等原材料价格向下逆转有效减缓了输入性通胀，有利于实现经济软着陆。最后，从大盘趋势看，相机抉择的宏观政策选择由于外部环境的变化而提前放松，政策“前置效应”有利于缩短本轮A股的熊市周期。以上被市场忽略的有利因素最终将成为抗衡后市大盘持续下跌的重要力量。
战略相持阶段符合股市运行规律
从周二、周三的市场运行特征看，短期内1800点前期低点被有效跌穿的可能性较大。但这并不意味着大盘将出现类似于今年6月初与8月初那样的持续垂直下跌趋势。大盘在此附近宽幅震荡并最终将找到新的平衡区域。如果借鉴历史上全国性抗战所经过的战略防御、战略相持、战略反攻三个阶段，笔者认为如果短期大盘进入以某一点位为轴心的区域震荡，则意味着始于6124高点的大熊市进入战略相持阶段。《论持久战》中指出战略相持阶段将是“很痛苦的时期”、“要准备付给较长的时间，要熬得过这段艰难的路程”。
从股市的运行规律看，笔者认为，于6124高点以来本轮大熊市到目前为止，继续垂直下跌幅度已经有限；但作为中国股市历史上一轮大级别熊市其运行的时间还不够。反映在宏观基本面上，虽然目前股价的下跌幅度已经大部分反映了对经济层面的悲观预期，但金融危机传导到实体经济还有一个时滞，实体经济的恶化程度需要一段时间评估，刺激经济的政策发挥积极效应需要时间，投资者信心见底和恢复也需要时间。从这一层面看，技术面与基本面是吻合的——在A股市场即将进入战略相持阶段的过程中，信心沦丧导致的盲目看空不足取，但在市场低位震荡的时间延续上要有充分的思想准备。
“中线短做”是明智的策略
战略相持阶段的主要市场特征是：市场看空情绪依然浓重，但由于大型蓝筹股跌幅收敛，指数波动渐趋平缓，而市场估值体系坍塌后导致的局部结构性调整风险依然巨大，市场的投机氛围将急剧下降。
从市场价值取向角度区分，目前行业基本可分为周期性、抗周期性以及扩张内需受益行业。笔者认为，以超跌为市场特征的周期性行业与相对抗跌的扩张内需受益行业是中线建仓的选择范围。抗周期行业估值目前相对偏高，未来可能面临从抗跌到抗涨的“尴尬”局面。
中线建仓范围圈定后，操作策略更为重要。在空头气氛笼罩与中线价值凸现的战略相持阶段，买入持有的左侧交易策略不可取，因为投资者一般难以忍受其中的煎熬导致半途而废；而随机而动的右侧交易策略与短线波段操作在战略相持阶段极易身陷脉冲反弹的顶部。笔者以为，中线配置优势行业仓位，辅之以灵活的短线波段操作的“中线短做”策略，是战略相持阶段的明智策略。
因此，中线正确配置优势行业，通过“中线短做”的策略，在市场“黎明”来临之时中线持仓成本有所下降，是战略相持阶段投资成功的重要体现。